华平周朗：中国“真”资管黄金时代即将到来

编者按：本文来自微信公众号“华平投资”（ID:warburgpincus），作者：Warburg Pincus，36氪经授权发布。

中国大资管行业正进入全新的发展阶段。居民财富快速增长，金融资产比重进一步提升，逐步成为大资管行业的重要发展趋势之一。根据央行最新报告，2019年中国城镇居民家庭户均总资产达到317.9万元，但家庭资产仍以实物资产为主，住房占比近七成。当下中国居民的资产配置正面临结构性变化：从房地产市场转移资金，配置到可投资性金融资产。

与此同时，中国政府正在坚定不移地推动资本市场改革。无论是科创板超预期落地、创业板注册制加速试点，还是不断深化的金融开放，这些举措都将进一步提升中国金融体系的直接融资比重、优化资本配置效率。资本市场的扩容和优化，势必将为中国资管行业提供更多优质资产。

华平投资在全球范围内布局资产管理行业，现有的被投企业包括在中国领先的华宝基金、在欧洲及拉丁美洲领先的桑坦德资产管理，以及在日本领先的日兴资产管理等。华平投资始终紧密跟进全球大资管行业发展，并积极寻找新投资机会，希望用全球经验与资源赋能更多企业。

作为华平投资合伙人，周朗在金融服务领域拥有近20年投资经验，曾深度参与多家金融服务机构的投资。在他看来，中国居民财富的巨大增长空间，“资管新规”的持续落地和多层次资本市场建设的加速推进，预示着中国“真”资管黄金时代即将到来。

中国居民财富再配置成为大势所趋，这一过程中必将催生巨大的结构性机会。中国市场将出现世界级资管巨头。

                                                                                             ——华平投资合伙人周朗

Q：央行的这次调查被认为是国内关于城镇居民资产负债情况最为完整、详实的调查之一，您从中获得了什么启发、看到了哪些潜在机会？

周朗：这份调查成果是中国经济改革开放四十年、居民收入不断提升的微观缩影。目前，中国居民家庭财富总量超过20万亿美元，位居全球第二，未来5年的增长速度仍将远超所有主要经济体，达到两位数以上。这为中国资管行业发展提供了强大的内驱动能。

不过，中国居民家庭的金融资产配置比例相对较低。根据调查结果，尽管99.7%的家庭拥有金融资产，可是金融资产仅占家庭总资产的20.4%，剩余家庭总资产主要是房地产。相比之下，在美国家庭资产中，金融资产占比超过70%。金融资产占比是衡量一个国家经济发展水平和居民富裕程度的重要标志之一。未来，随着中国经济进一步发展，中国居民家庭会把不断增长的财富更多配置到金融资产中。这是因为一方面中国经济不再过度依赖房地产发展，政府一再强调“房住不炒”、因城施策、“稳地价、稳房价、稳预期“等调控机制；另一方面人口红利见顶，住房刚需下滑。从2017年以来核心城市二手房的成交价格来看，市场已经在逐步扭转老百姓对于房地产“只涨不跌”的预期。因此，中国居民财富再配置成为大势所趋，这一过程中必将催生巨大的结构性机会。中国市场将有机会出现世界级资管巨头。

Q：您如何看待中国资管行业的发展现状？

周朗：中国资管行业已有20多年的发展历史，正处于迅速发展、前景广阔的“黄金时代”。值得注意的是，在居民家庭有限的金融资产配置中，与资本市场直接相关的配置比例较低。大量的金融资产配置集中在存款以及类存款的预期收益率产品上。相较之下，美国家庭的金融资产则广泛分布在股票、债券、非上市公司权益等，存款占比仅在10%左右。

未来，中国将出现更多元化的资管产品。由于利率市场化的推进以及房地产等市场融资需求旺盛，银行表外理财、信托、券商资管等资产管理机构在过去一段时间迅速发展。然而，很多资管机构提供的大多是“隐形刚兑”的预期收益型产品，也就是更强调“类储蓄”属性，而非“资产管理产品”属性。“刚兑”为金融行业的系统性风险埋下了较大隐患：不仅违背了 “卖者尽责、买者自负”的资管业务本质，而且扭曲了资管市场的定价机制。打破刚兑已经成为中国资产管理行业的共识。作为唯一完全打破刚兑的金融产品，公募基金将最直接受益于中国资本市场的快速发展。截至2019年12月，中国公募基金管理资产规模达到14.6万亿，其中非货基管理资产规模达到7.2万亿。即使今年在疫情影响下，公募基金管理行业规模仍在第一季度以两位数速度逆势增长。

Q：中国资本市场改革的加速推进对资管行业产生了哪些影响？

周朗：资本市场改革实际上解决的是资产端问题。自2018年下半年以来，一系列市场化改革措施密集出台，特别是以“注册制”为核心的基础制度逐步落地，具体表现在科创板的超预期快速落地、再融资新政全面解锁以及近期落地的创业板注册制改革。这一系列措施的最终目标是加快完善资本市场的基础制度，进而提升直接融资比例、提高资源配置效率，吸引更多优秀企业在国内资本市场上市。

此前一些代表“新经济”“新技术”“新趋势”的企业之所以没有选择在国内资本市场上市，部分原因与国内资本市场基础制度不完善有关。这一轮资本市场改革将极大提高国内资本市场的吸引力，特别是在国际形势不确定性增加的大背景下，我们预计将有更多优秀的本土企业优先选择登陆国内资本市场。毫无疑问，这将为国内投资人提供更多优质的可投资资产。

事实上，中国资管行业的现阶段发展，与美国上世纪80年代有相似之处。以公募基金行业为例，为了形成经济转型升级与资本市场扩容的良性循环，当时美国通过引导养老金入市、培育机构投资者推动直接融资发展等方式支持科技创新，公募基金行业也因此迎来了近20年的黄金发展期。未来，中国资本市场改革与扩容、资产管理行业发展与实体经济转型升级也将逐步形成良性循环，并迎来中国资产管理行业、特别是公募基金的更大发展。

Q：在中国资产管理行业中，华平投资看好哪些参与者？

周朗：中国居民财富的巨大增长空间和多层次资本市场建设的加速推进，将推动不同类型的资产管理机构百花齐放。在各类资产管理机构中，我们相对更看好那些拥有广泛客户基础、具有领先专业能力的资产管理机构。比如，正在全面登上舞台的商业银行理财子公司、与互联网巨头智能投顾相结合的配置型资管机构，以及在激励机制、人才培养、投资能力上有显著优势的公募基金公司等。

Q：您如何看待不断深化的金融开放举措？

周朗：我们非常支持中国金融开放，这将带来一个“双赢”的局面。尽管“资管新规”等相关举措已经在推动行业向“真”资管方向发展，但是不可否认整个过程可能还有一段路要走，也一定会遇到阶段性阻力。而外资的加入无疑会形成“鲶鱼效应”，将在金融产品创新、投资者教育等各个方面推动中国资管行业高效转型。

资产管理行业一直是华平投资在全球金融行业中的重点布局方向。华平投资现有的相关被投企业包括在中国领先的华宝基金、在欧洲及拉丁美洲领先的桑坦德资产管理，以及在日本领先的日兴资产管理等。华平投资的现任集团总裁是在2008年金融危机时期担任美国财政部部长的蒂莫西·盖特纳（Timothy Geithner），他一直非常看好中国资产管理行业的发展前景。未来，我们将持续关注中国资管行业发展，争取将华平投资的全球资源与经验更多带到中国、为更多企业赋能。

Q：您对中国资产管理行业的下一步发展有何期待？

周朗：近两年，中国金融开放的力度显著加大，步子之快、决心之大超出了市场预期。此外，中国金融开放也是全方位的。从市场准入到机构设立，从业务范围到持股比例，从银行、证券、保险到货币经纪……中国金融开放势必会促进整体金融改革、拉动经济发展。

不过，目前中国资产管理行业相对分散，尚不存在国际领先的资管巨头。从全球范围来看，这与中国巨大的资产管理潜在市场并不相符。因此，我们非常期待监管机构在资产管理行业进一步政策松绑，特别是在兼并收购、挂牌上市等方面。通过研究美国、欧洲资产管理行业的发展历史，我们发现大多资管巨头都是通过兼并收购来实现规模增长和能力提升，以及通过挂牌上市获得跨越式发展的资本实力。与此同时，搭建全球投资平台还能够满足国内居民财富走出去、全球配置的客观需求。