公司与行研｜厮杀强周期，还记得一年涨200%的京东方么？

三十而立，三十而已。

三十年前，北京电子管厂已经连续亏损7年，濒临破产，时年35岁的王东升接下了年亏损数千万元的北京电子管厂，担任该厂厂长。这个电子管厂，就是后来的京东方。

2000年，京东方正式进军液晶显示屏领域，并开始了在国际上的角逐。京东方为自己设定的使命，就是要率先突破国外技术封锁和壁垒，通过迅速产业化从根本上扭转中国的“缺屏之痛”。

三十年后的今天，随着三星、LG先后宣布逐步退出LCD（liquid crystal display，液晶显示器）行业，以京东方、华星光电为代表的中国LCD厂商已实现全球领先。

如今，随着本轮产能过剩逐渐出清，屏幕面板行业又将陷入新一轮扩张和厮杀，谁将会成为这一领域新的霸主？

面板行业是周期性非常强的行业。以京东方为例，其业绩表现出强烈的顺周期特征。

数据来源，同花顺；36氪制图

2003年，京东方的营收迎来了上市后的第一次高峰，受益于国产替代化浪潮。当年，京东方投建中国大陆首条依靠自主技术建设的显示生产线——京东方北京第5代TFT-LCD生产线，填补了国内TFT-LCD显示产业的空白，结束中国大陆“无自主液晶屏时代”。

同年，京东方收购韩国现代显示株式会社（HYDIS）TFT-LCD业务、相关专利及团队，进入薄膜晶体管液晶显示器件（TFT-LCD）领域，此举标志着京东方的TFT-LCD事业的战略布局正式全面启动。

随后几年，随着产能的扩大和市场需求的进一步提升，京东方北京5代线量产，开展显示器显示屏业务，产品供货三星等国内外客户。

京东方只是中国大陆LCD行业的一个缩影，这一趋势也在另一个面板制造商深天马（000050.SZ）的身上有所体现。自此，中国大陆LCD产业向高世代扩张，并且完成了对于韩国、日本的追赶。

在需求旺盛以及政策扶持的背景下，2011年和2012年，中国的LCD行业营收出现了周期性的顶峰。原有老牌企业不断扩张产能，其他企业也大量开始涉足LCD行业。

由此，从2013年开始，中国的LCD开始步入产能过剩的大周期，尽管2016年和2017年期间也有短暂的小周期，但总体而言库存增加，营收增速在较低位徘徊。

数据显示，2013年中国大陆自产面板全球市场占有率为11.4%，电视面板自给率超35%，到2016年接近翻番，出货面积约5700万平方米，全球出货量市场占有率超30%，居全球第二位。

到2017年底，中国大尺寸液晶面板产能占据全球35.7%的份额，超越传统大尺寸液晶面板制造大国韩国。

在资本市场中，凭借着市场占有率的提升，以京东方为首的国产面板也在那一年成为了市场宠儿。京东方股价在2016年下半年，仅用一年的时间，就从2.2左右涨至6.67，涨幅高达200%，成为了一直名副其实的大牛股。

时至今日，根据DSCC数据，中国大陆的LCD产能占比由2018年四季度的42%提升至2020年一季度的52%。 

图片来源：华泰证券、巨丰投顾

在产能过剩的情况下，市场主体积极出清，而疫情加速了这一出清进程。

根据 IHS Markit 的报告，2019年液晶电视需求放缓和液晶电视面板供过于求，导致面板价格快速下降。面板制造商从2019年中期开始降低产量，以实现供需平衡。

展望2020年，面板制造商制定了更加保守的2020年面板出货计划。2020年液晶电视面板出货量将大幅减少至 2.65 亿片，同比下降8%。这是自2011年以来首次年度下跌，且成长率是历史最低水平。

同时，由于不再具有价格和技术优势，有的传统LCD面板制造国际巨头选择彻底退出，这也促使在供给端整体收缩。在疫情肆虐的背景下，今年上半年三星、LG先后宣布逐步退出LCD面板行业，韩厂退出加速，韩系龙头的退出使得其整体竞争力弱化。

国内龙头企业则趁机兼并。8月28日，TCL科技发布公告称将收购三星苏州的8.5代液晶产线和模组厂，同时三星显示将对TCL华星进行增资，增资后三星显示占TCL华星12.33%股权，成为第二大股东。

可以看出的是，疫情使得这一轮产能过剩周期迅速缩短，并逐渐探底。这一点从龙头企业今年上半年的业绩表现也可以看出。今年上半年，龙头企业表现要好于预期。

即使在疫情的影响下，京东方和TCL华星营收都保持了同比正增长。数据显示，京东方在规模上，继续维持第一位。上半年，京东方营业收入608.67亿元，同比增长10.59%。TCL华星上半年营收195.1亿元，同比增长19.9%。

同时，上半年京东方面板出货量同比增长超15%，保持液晶显示屏在手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视领域的领先。

不过，占京东方营收90%的端口器件（主要为面板）的毛利率同比下降1.78个百分点至13.78%，主要是面板价格比去年同期下降，使得京东方收入增长、净利下滑。

价格是市场供需最直接的反应。

在产能加速出清的带动下，LCD面板价格已经连续三个月上涨。根据市场报价，不含背光模组的LCD面板价格在8月再次上涨，其中55寸LCD面板达到125美元，比7月贵了10美元，增幅9%左右。32寸LCD面板价格也回升到44美元，比上个月增加了4美元，涨幅大约10%。

光大证券认为，6月价格已经见底，TV面板将从Q3开始涨价。进入6月后，伴随着终端需求的好转及韩厂关闭产能的预期，整机厂加大对于面板的采购，面板价格在6月的报价已经全面触底。

其预计面板价格将在三季度全面上涨，尽管整机厂目前备货较多，但在复工复产、经济刺激带来的需求复苏之下，三季度将有效消化库存。

图片来源：光大证券研究所

展望2021年，赛事延迟叠加经济刺激，2021迎来需求大年。奥运会、欧洲杯、美洲杯等大型体育赛事均被推迟到了2021年，各国相继发布经济刺激政策，2021年将迎来经济的复苏性增长。

根据IHS预计，2021年面板出货量将增长5.2%，出货面积将增长10%，成为近五年来需求增长最快的一年。

由于LCD面临长期拐点，京东方A和TCL科技可能都将受益于此次大周期。

华泰证券发布研报称，与此前每2-3年一轮的周期性价格反弹不同，此次涨价的主因是韩国厂商退出所带来的长期供需格局改善。

在需求端，短期受疫情影响，居家办公及远程教学带动NB及Pad需求走强。长期终端多元化+大尺寸高清化趋势延续，DOT（Display of things，万物皆显示）时代面板有望成为IoT入口。中国大陆LCD产业从无到有、从有到大、从大到强，现已实现全球领先，龙头厂商有望迈入收获期。

在LCD市场占有率逐渐扩大的情况下，面板龙头企业同时也早已开始布局OLED面板，寻求在这一市场中占据有利地位。

京东方在几年前投产中小尺寸OLED面板以来，华为一直都是最大的客户，从mate20开始数代旗舰手机都有采用京东方的OLED面板。

全球的中小尺寸OLED面板市场份额，目前三星占比超过八成，这是因为三星在中小尺寸OLED面板业务已有十多年时间，在技术和产能上居于优势地位。而京东方之后才布局该市场，当前仅占有一成多的市场份额。

TCL华星也早有布局OLED领域。不久前发布的小米10至尊纪念版采用的就是TCL华星独供 6.67英寸OLED双曲面屏幕。

图片来源：TCL华星

 当前，市场主流面板包括LCD面板以及OLED面板。相比于LCD，OLED面板构造相对简单，具有更快的响应速度、更广的视角、更高的色彩饱和度。

LCD面板主要应用领域为电视市场，OLED面板主要应用于智能手机领域，在智能手机领域的渗透率逐年提高。

头豹研究院预计，2022年OLED面板在智能手机领域的渗透率上升至30.2%。未来，生物识别功能及折叠屏功能极大提高用户体验，而两大功能均需采用OLED面板，因此未来OLED面板在智能手机领域的渗透率将持续提高。

随着OLED面板在小尺寸领域的渗透率提升，LCD在小尺寸领域的市场份额将被OLED逐渐替代。