投资派丨申万宏源刘靖：构建多层次资本市场，北交所应运而生

制作人 | 王晨宇

编辑 | 郑怀舟

主讲人 | 申万宏源研究所北交所首席分析师 刘靖

重要提示：

累计挂牌家数高达13000多，北交所“前世”是谁？

作为多层次资本市场的关键环节，北交所如何承上启下？

新三板市场贡献惊人，北交所前景十分广阔

各位36氪投资派的观众朋友，大家好，我是申万宏源新三板的首席分析师刘靖，今天非常高兴能跟大家交流我们最近发的报告《拥抱新生态，掘金北交所》。

我想大家最近也是在各种媒体上看到了北交所的字眼，也相信很多投资者非常关注北交所能给我们带来什么样的新的投资机会。

所以今天我们的介绍可能会分三个板块，首先我们来过一下北交所从哪里来，它成立的背景是什么样；接下来我们再讲一下北交所可能会给新三板市场，乃至整个投资市场会带来什么样的变化；最后我们再看一下北交所的投资逻辑在哪里。

要了解北交所，肯定要先了解新三板。证监会宣布要成立北交所的时候，提到过北交所要处理好两个关系：

第一个关系是北交所跟科创板、创业板甚至主板的关系，也就是北交所跟外部的这几个交易所的关系；第二个关系就是北交所跟内部层次，跟全国股转系统里面的创新层以及基础层的关系。这两个关系处理好，我们才能够深刻地理解北交所成立的目的和它的意义。

北交所是脱胎于原来的精选层的，它是在整个股转系统之内孵化出来的一个新的证券交易所。所以我们在介绍北交所之前，必须要了解一下它的前世今生，先去了解一下新三板这个市场。

新三板市场，它的全称原来叫全国中小企业股份转让系统，设置它的主要目的就是为了培育和孵化中小企业。在2014年，整个新三板市场开放向全国的中小企业之后，累计挂牌的公司家数达到了1.34万家，到目前为止还保留了7000多家公司在新三板上挂牌。

这个市场在成立之初，就是为了瞄准服务中小企业，我们看到上面的公司的数量非常非常多，而且公司的体量可能普遍比较小，特别是5000多家的基础层的公司，它们的平均的收入可能还不到一个亿，是五六千万的水平。
 

图一

新三板市场主要还是瞄准服务中小企业的，为什么要建这样的市场呢？

我们来看一下目前我们国家建立的多层次资本市场的状态，多层次资本市场主要是为了服务不同大小、不同生命周期的中小企业。

图二

从底层上来看，有全国各地的区域性的股权交易中心，这些区域性的股权交易中心挂牌的公司家数达到10万，但是它们不是一个公开的融资市场，在上面融资的企业，它们融资完之后穿透后的股东不能超过200人，以及这些区域性的股权交易中心只能服务当地的一些企业。

而在上面包括新三板，包括 A股的沪深交易所的这几个交易所，它们是公众的市场，能够向公众去融资。进入到新三板，即使在进入到基础层之后，一家中小企业也是具备了向公众去融资的能力，所以说新三板是为了瞄准去服务中小企业的。

再往上走创新层，会是在基础层的前提条件之下，再去挑选一些投资人认可，比如说累计已经有1000万以上的融资的企业，以及有50个外部股东以上的基础层的企业，在每年的4月30日年报公布完之后，5月份会调到创新层当中来。

当这些企业在新三板挂牌满一年之后，已经习惯了向公众去披露，它本身的规模也已达到了上市的要求，那么就可以通过券商的保荐以及承销上到北交所来。

在这个过程当中，中国的整个多层次资本市场已经建立了非常完善的体系去服务不同规模的企业。 

比方说在新三板的基础层里面，它的挂牌条件是相对比较低的，企业只要成立满两年，累计的营收超过1000万以上，达到一定的行业条件，它就能上基础层进行融资，通过定增进行融资，也可以边融资边交易边发展。

然后在北交所的时候，它是需要满足一定的条件，比如说利润条件或收入增长，这个条件相对科创板和创业板来说又低一点。

从整个多层次资本市场来看，它是可以覆盖到全生命周期的企业融资服务，这是我们国家建立这样一个市场最根本的目的。

建完这个市场之后，我们就发现，其实新三板在历史的发展过程当中，给中小微企业带来非常多的福利。

在2015年、2016年整个市场还比较火热的时候，新三板上的融资占到整个一级市场融资金额的20%左右，对我们国家中小企业孵化产生了非常巨大的正面作用。

除此之外，虽然新三板市场本意是要去服务中小微企业，但是里面有很多企业从中小微开始挂牌起，经过一段时间的融资也成长壮大成非常巨大的企业，累计的融资金额也不低。

甚至我们在PPT上梳理了一下，在新三板挂牌期间融资金额比较大的一些企业，甚至它们有可能会融资达到20亿、30亿的水平，其中也不乏新兴行业当中的龙头公司。

图三

另外我们看到，A股的沪深交易所的上市公司里面也出现了很多在之前新三板挂牌的身影。

在目前已经申报创业板和科创板的项目当中，有20%-30%是曾经在新三板挂过牌的。以及非常多耳熟能详的上市公司，其实是在新三板孵化出来的，比方说在香港上市的泡泡马特，以及思摩尔国际。另外包括像科创板里面的西部超导等这些公司，其实都是在新三板的挂牌期间融资了10个亿。

所以从这个角度来说，新三板对于整个市场的贡献还是非常大的。