黄其森秘密引入战投，泰禾集团或将有股权变动

36氪从接近泰禾的消息人士处获悉，泰禾集团正在洽谈引入战略投资股东，董事长黄其森在近期跟多家金融机构见面沟通咨询意见，得到了正面肯定回答，已经拍板选择引入新股东，用股权换空间。

不过，目前尚未得到确切消息，即将进入泰禾的资本方是中字头国企，还是险资。在地产行业内，有选择国企做战投方的案例，如万科、绿城；有选择险资做战投方的案例，如碧桂园、华夏幸福。前者更偏向于资源合作，后者更靠近资本市场，打开融资渠道。

去年年中，黄其森曾否定过引入战投的建议，他担心股权分散会引发管控问题，只把合作限制在项目开发层面，“股权层面也有一些接触，我们会选择一些志同道合、对泰禾业务有帮助的机构。”

不过这一次，黄其森似乎想通了，引入战投也在公司高层达成共识。

截至第一季度末，泰禾集团十大股东中，母公司泰禾投资集团占比48.97%，黄其森夫人叶荔持股12.05%，其余股东股本占比均不足5%。此外，黄其森妹妹黄敏持有泰禾1.52%股本，黄其森家族合计持股62.69%，战投股东持股部分有可能会直接由黄其森家族交易其持有的部分股权完成，同时也不排除债转股的可能。

泰禾10大股东持股情况

4月28日，泰禾因为计划发行股份的方式收购母公司旗下永兴达企业（香港）有限公司100%股权而停牌，在停牌前其股价为4.4元/股，创下2014年9月以来新低。

泰禾4月30日发布的业绩预告也显示，2019年核心财务数据下降超预期，全年营收237.48亿元，同比下降23%；归母净利8.27亿元，同比下降61%。泰禾的现金流在2019年上半年获得改善之后，并没有变成利润增长。

泰禾集团解释说，营收、利润下降是因为2019年转让了部分项目股权，导致有21个项目因为股权比例被转至合并报表范围之外，影响收入利润分别为72亿元、16.2亿元。如果排除出售项目的因素影响，核心财务指标与2018年相比变化并不大。

但泰禾集团今天公布的2019年主要经营指标和一季度报告数据显示，泰禾在去年第四季度和今年第一季度放缓了交付结算，今年第一季度营收只有4.79亿元，归属于上市公司股东的净利润亏损5.64亿元。

上述消息人士称，泰禾管理层在“减包袱、藏利润、轻装上阵”，为引入战投作准备。低股价，可以让战投方获得更低的进入门槛，降低营收结算的操作也可以让泰禾在股权合作有附加条件的情况下留下更多操作空间。

据说，黄其森将此次战略合作视为泰禾在房地产下半场的转折点，尽管将面临业绩增速和创始人话语权削弱的压力，但也可以借此获得转换赛道、健康现金流、均衡发展的机会。

在被质疑中硬挺两年之后，这一次黄其森想通了。而泰禾内部也在等待这次利空出尽、重新出发的机会。

引入战投方在地产行业内不算是新鲜操作，万科在1988年改制之初就决定引入国企股东作为长线资金，稳定企业股权结构；而碧桂园在2015年引入了中国平安作为第二大股东，此后碧桂园在拿地、业绩、融资方面都开始高举高打，规模开始迅速攀升。

绿城、华夏幸福则是在企业遭遇现金流危机的时候开始引入战投，随着资金输入，现金流压力也逐渐缓解，重回健康增长区间。

随着新房销售市场预期见顶，企业的增长压力越来越大，但头部企业的规模还在增长，资金需求量变大，开始有越来越多的房企希望有长线资金进入。比如，近期世茂房地产通过定增方式引入全球最大的资管公司之一Capital Group作为战投，配售净额23.11亿港元。在资本市场长袖善舞的恒大也在2017年引入了300亿元战投。

据泰禾一季报数据，截至3月底，泰禾持有货币资金55亿元（2019年底134亿元），资产负债率85.06%，比2018年底下降约2个百分点，净资产负债率仍旧在200%以上。泰禾并未公布其最新的土地储备情况，根据其2019年半年报的数据，截至2019年6月底，泰禾待开发土地计容建筑面积209.25万平米，在建项目计容建筑面积1637.06万平米，起至今泰禾几乎停止了拿地，以消化存量土地为主。

而泰禾的银行贷款融资成本在8%以上，非银途径的融资成本超过10%，如果有险资背书的话，融资成本下降可以为泰禾减轻利润率下降压力。

泰禾在陷入现金流困境之前，曾通过并购大规模拿地，在收入大量高质土地储备的同时，也增加了资金周转压力，在加上产品线迭代不够快，开始出现经营困难，现金流转负。2019年泰禾曾降价“抢收”、出售项目股权补充资金，但2020年初又碰上了疫情，一季度营收下降了35.66%。此时，引入战投已经成为最好的选择。