华谊兄弟：定增的两副面孔

编者按：本文来自微信公众号“东西文娱”（ID：EW-Entertainment），36氪经授权发布。

撰文：霓虹 习睿 

审阅：霓虹

4月29日，华谊兄弟于凌晨发布了定增预案。

华谊兄弟拟以2.78元/股非公开发行合计不超过8.24亿股A股股票，募集资金总额不超过22.9亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还借款。阿里影业、腾讯、复星系均在列。

在2019年巨亏近40亿的背景下，随着2月再融资新规落地，华谊兄弟的此轮定增被认为来得“及时“。

在华谊现金流紧张时期，王中军曾对外坦言在通过出售自己的藏画，来解决华谊资金流动性问题。如果华谊兄弟在2020年继续面临亏损，则会遭遇退市风险。

正如此轮定增瞄准的方向， 2019年年初，王中军回归公司核心业务管理，明确提出聚焦“影视+实景”，致力重建公司主营业务优势。而为了加强电影业务的内容生产力，公司已完成电影业务核心人员的岗位调整，华谊兄弟副董事长、CEO王中磊将回归电影公司，掌管华谊兄弟电影业务。

不过，相比本轮定增的愿景，本轮参与定增的阵营更为让市场躁动，从战略的层面看，的确也较为符合影视+实景的愿景。

受此消息影响，华谊兄弟今日股价在开盘不久便一字涨停，报收3.94元/股，对应市值110亿元。

这一方面也反映了影视+实景这一方向的探索，市场需求切实存在，另一方面，也让市场对华谊兄弟接下来的动作，增加了很多新的期待。

毕竟在当前，影视+实景的概念颇有逢山开路的意味。不过，这也符合华谊兄弟一直以来敢于冒险的特性。

实际上，本轮定增的愿景，此前就已经有所实现了，只是2019年的经历，让本轮的定增，有了加法与减法两面兼具的意味，一面是更聚焦的华谊兄弟，一面是更有野心的华谊。

从全年来看，华谊兄弟实现营业收入21.86亿元，同比减少43.81%；归母净利润亏损39.60亿元，同比减少262.32%；经营活动产生的现金流量净额9035.6万元，同比减少84.48%。

2019年近40亿的亏损也正是来自影视业务，最大的原因在于电影主投主控项目的空白，影片的票房收入存在较大幅度下降。头部影片《八佰》档期也不断延后。而上年同期上映的影片《芳华》、《前任3：再见前任》等取得了较高的票房收入。

2019年12月31日，在王中磊致全体员工的一封信中也坦陈了这种局面，“2019年是华谊兄弟成立的25周年，也是创业以来最为艰难的一年。华谊兄弟电影主投主控项目今年一片空白。作为一家以内容生产为核心竞争力的传媒公司，这样的失误堪称致命。”

财报显示，2019年华谊上映的电影共有7部，分别是《云南虫谷》、《把哥哥退货可以吗？》、《灰猴》、《小小的愿望》、《我和我的祖国》、《攀登者》以及《只有芸知道》。收入贡献前 5 名的影视作品为《只有芸知道》、《火王》、《绝密者》、《云南虫谷》、《生活对我下手了第二季》，前 5 名影视作品合计实现收入3.14亿，占营业收入的 14.36%。其中只有《云南虫谷》是华谊主投。

此外，华谊兄弟的品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐版块营收也都出现了下滑，2019年营收分别为0.35亿元和0.3亿元，同比减少了76.81%和42.47%。

但从营收占比来看，影视依然是华谊的核心业务。2019年，影视娱乐业务的收入占比达95.46%，而品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐和其他业务收入分别占比1.59%、1.38%以及2.31%。

2020年，华谊计划上映的电影共有11部，其中包括《八佰》、《手机 2》、《侍神令（原阴阳师）》等多部华谊重点影片。但受疫情影响，影片档期都排在2020年三季度。在电视剧及网剧方面，华谊2020年预计参与或发行计划的有15部，包括《九指神丐》、《人间烟火花小厨》、《古董局中局之鉴墨寻瓷》、《古董局中局之掠宝清单》等。

“聚焦”是2019年华谊兄弟的关键词。为回归主业，华谊在2019年逐步剥离了部分资产。

2019年9月3日晚间，华谊国际投资拟将其持有GDC公司2.44亿股股份，约占GDC公司已发行股份总额的90.5%，全部转让给Glena Holdings；1月1日，华谊互娱拟将其持有的卖座网4%的股份转让给陈应魁，转让价款为904万元。这一系列动作让华谊的业务更为聚焦在影视板块，与此同时也能回笼资金，缓解资金压力。

此次豪华的定增阵容，既有阿里、腾讯、复星系、万向系等老朋友的“驰援”，也有一些新面孔。

此次拟募集资金总额不超过22.9亿元，发行对象为阿里影业、腾讯计算机、阳光人寿、象山大成天下、豫园股份、名赫集团、信泰人寿、三立经控、山东经达九家公司。

根据2019年年报，马云作为个人股东、阿里系公司杭州阿里创业、腾讯、豫园股份、万向系实际控制人鲁伟鼎都在华谊兄弟的十大股东名单中，持股比例分别为3.58%、4.45%、7.9%、2.36%以及1%。

此次阿里影业首次以华谊兄弟的战投股东身份出现，2019年，阿里影业与华谊兄弟签订战略协议，并通过企业借款形式为华谊兄弟提供7亿资金。而从业务上看，阿里影业所在的阿里文娱与华谊在影视业务上的合作也日益紧密，比如阿里影业也是华谊头部电影《八佰》的重要投资方，分账剧《人间烟火花小厨》已于1月27日在优酷播出，截至目前该片分账票房突破1亿。

华谊兄弟表示此番定增旨在以股权融资为连接点、以战略合作为主线、以各行业头部企业为主要参与者，组建一个资源共享、业务互促的利益共同阵营。

比如参与定增的山东经达科技产业发展有限公司位于济宁市，是济宁国家高新区直属的全资国有企业，接下来将与华谊兄弟共同打造一个以展示儒家文化、影视拍摄及制作、文化艺术展览、旅游、网红经济、衍生品开发营销于一体的文化创意产业园区；同时，双方携手共同投资济宁文化产业项目，完善济宁文化产业链，做大做强济宁文化产业。

通过引入战略投资者，一定程度上可以缓解眼下的资金压力，一季报显示，华谊兄弟截至3月底持有货币资金3亿元，流动资产总共30亿元，同时，短期借款21亿元，一年内到期非流动负债7亿元，流动负债总共48亿元。

此前受困于影视业务波动而持续探索多元化的华谊兄弟，此番将业务聚焦在了 “影视+实景”的商业模式上。

自2011年起，华谊兄弟决便布局实景娱乐，并且由董事长王中军亲自负责。在这之后，相关项目陆续稳步展开。2014年6月7日，冯小刚电影公社正式开园。根据2017年年报，累计签约项目达18个。

目前，已经开业运营的项目有冯小刚电影公社、苏州华谊兄弟电影世界，同时也是华谊兄弟首个电影主题公园、长沙华谊兄弟电影小镇、深圳建业华谊兄弟电影小镇。

根据财报，目前实景娱乐业务的重点从项目开拓转向深耕运营，公司品牌授权及实景娱乐业务进入到开发和运营双线并行的发展阶段。

随着迪士尼乐园、环球影城等的引入，消费者对于主题乐园的兴趣正不断增长，但因为主题乐园前期投入大、回报周期长，且运营专业性强的商业特点，国内整体运营状况依旧“惨烈”。

相关统计指出，2019年，国内投资额超5000万元的国内主题公园大概有300家，约有70%的主题公园处于亏损状态，20%勉强平衡盈亏，运营状况良好的主题公园仅为10%。

作为一家电影为主业的公司，与其他主题乐园相比，华谊最大的优势还是在于自身的电影IP。

华谊在财报中表示将通过轻资产、重品牌、强运营的业务逻辑管理实景业务。而所谓“轻资产”即通过品牌授权和知识产权的方式入股项目，盈利模式包括前期的品牌授权费，运营过程中获得的经营性收入分成，以及根据在项目中所占股权获得的投资收益。通过这一方式能减少前期实景投入过大的状况发生。

目前，华谊兄弟在实景娱乐上逐步探索出两种经营模式。以观澜湖·华谊·冯小刚电影公社为代表的1.0模式，由华谊兄弟输出内容及品牌，合作伙伴负责运营；以华谊兄弟电影世界（苏州）为代表的2.0模式，输出内容及品牌的同时由华谊兄弟自主运营。如果苏州电影世界的模式走得通，2.0模式将成为华谊实景娱乐的模式样板。

从华谊的角度来说，实景娱乐更深远的意义在于可以延长自身电影IP的生命力。但这也将考验华谊持续不断输出电影IP的能力。

疫情之下的定增落地给了市场信心，但与此同时华谊兄弟的院线电影放映和线下乐园也遭遇了行业性的停摆，华谊能否度过难关，今年将成关键。