36氪领读 | 巴菲特与芒格的十条智慧秘笈，历年股东大会最全整理

股神巴菲特，活了89岁，见过美股6次熔断（而我们一个月已见证5次），福布斯全球富豪排行榜第四，身价894亿美元，相当于马云的两倍，名副其实的富翁。查理·芒格，巴菲特背后的智慧锦囊，几乎是世界上最富有智慧的老人。

如果说，巴菲特和搭档查理·芒格是我们这个时代最伟大的投资人，没人会提出质疑。

在巴菲特的运营下，伯克希尔·哈撒韦公司以能长期为股东带来超高的投资回报收益而闻名世界。

那么，巴菲特的收益回报率到底有多高呢？

举个例子，如果你在1956年把1万美元交给巴菲特，今天它会变成大约4.7亿美元，而这仅仅是税后收入。按照现在的支付宝收益率2.5%左右计算，巴菲特的投资回报率大概是其8-10倍。并且，最关键的一点，巴菲特可以保持同等回报率超过50年。

投资市场风波不断，而巴菲特仍然能保持少有亏损，其中的投资智慧令人不容小觑。

五月第一个周六，全球投资人的朝圣之旅：5万多人参与，一年一度的伯克希尔·哈撒韦公司股东大会在美国的中部小城奥马哈召开。

尽管今年的股东大会改为线上的形式，仍然不妨碍我们从往年的股东大会中吸取精华，在下一个金融危机来临时，坦然面对。

巴菲特和其搭档查理·芒格30多年在股东大会上的演讲，集结成书《巴菲特和查理·芒格内部讲话》，我们从中整理出了十条箴言，其中记载了他们的数条投资智慧，也有人生道路上的哲学，对专业投资者与普通人都大有裨益。

股神巴菲特在选择股票投资标的时候非常注重现金流，并早已留下著名论断：“现金是氧气，99%的时间你不会注意它，直到它没有了。”

截至2019年年末，伯克希尔持有价值近1300亿美元的现金储备，现金仓位超过其股票持仓的50%，曾被认为拖累了业绩表现，引发一些股东不满，股东们认为巴菲特错过了辉煌的牛市。

但现在，疫情影响下，金融市场持续恐慌，再次证明姜还是老的辣，股神还是股神。大额现金可以确保在最极端的情况下，用来支付保险索赔和投资。

早在1965年，巴菲特刚接管彼时还是小型纺织公司的伯克希尔时，现金就曾帮助过巴菲特。

当时的伯克希尔生意萧条，巴菲特还不懂得经营。后来他开玩笑说，本该拿钱走人才对，那样做才更明智。

事实证明，这家纺织公司成了理想的投资媒介。这得益于伯克希尔的股票，巴菲特得到了一家拥有受限资金的上市公司，这种企业架构在资金管理方面优势明显。

在曾经的合伙人公司中，一旦股东赎回股票，公司就必须兑现，进而遭受损失。如今，即便股东出售伯克希尔的股票，也不会影响公司的可用资本。只要巴菲特不支付股息，资本就依然归公司所有。他可以利用这些稳定的受限资金来进行长期投资：全资收购或部分收购企业的股份。伯克希尔的企业架构使得特殊情况下的机会主义投资成为可能。

巴菲特逐步取消了公司的纺织业务。他变卖资产，获得了更多现金。正是借助这些现金，他开始打造起自己的财富机器。

在巴菲特看来，股票和长期债券都无法留出足够的安全边际或超过无风险国库券5%的预期收益。最好还是攥着现金，为更好的风险与回报机会做好准备。 

早在1992年的股东大会上，巴菲特就提到，区分成长投资和价值投资简直荒谬至极。

任何经济活动的目的只有一个，那就是价值。想计算预期收益，只需要推算从现在开始到世界末日的现金流折现值即可。要做到这一点，你必须：①确定现金流的流量与流动性；②选择贴现率。 

巴菲特特别强调，公司规模的扩大能够提高预期收益，却也有可能给预期收益带来不利影响。打个比方，发电厂在20世纪70年代迫于无奈扩大规模，投入了大量资金，收益却有所下降。

颇有意思的是，如今割肉航空股，在其上亏损不少的巴菲特，曾在这场股东大会上强调，航空公司的盲目扩张给美国投资人判了死刑。自小鹰航空公司扩张之日起，这个行业每年都在赔钱。你们得寻找能让你们赚钱而不是赔钱的投资项目。 

芒格补充道，研究航空公司的案例，我们就会发现，这类企业的固定成本高，产品也极易被其他企业的产品替代，企业之间竞争的激烈程度可想而知。 

巴菲特还强调，账面价值在分析企业价值时发挥不了什么作用。账面价值记的是企业的投入，而计算价值的关键则是确定企业的收益。 

巴菲特解释道，投资企业就像购买尚未到期的附有空白息票的债券。你得判断息票能赚多少钱，判断得越准确，投资就越明智。你要是拿不准息票能赚多少钱，就千万别把钱投到这样的企业中去。 

在1995年，在谈到伯克希尔斥资3.58亿美元买入全美航空公司的优先股，却缩减至2.68亿美元时，巴菲特指出，没必要非得以失去它的方式取回它。 

芒格说，赌徒时常犯错，他们要是不停下来，好事就会与他们擦肩而过。 巴菲特着重总结了他的理智而非情感：“股票可不认主人，你出多少钱、谁推荐它、别人出多少钱……股票根本就无所谓。”

真正的投资更像赌博，你得找到本该赌资翻一倍，实际赌资却翻三倍的赌局。价值投资就是在寻找一场“错误定价的赌局”。 

巴菲特曾多次告诉股东大会的参与者，要记住，市场提供的是服务而不是指导意见。市场越捉摸不定，真正的投资者越是能从中获利。

查理·芒格提倡培养一种“不厌烦持有证券”的性情。你要是在乎价格，你得相信股市比你更了解价格。你要是在乎企业的价值而非价格，你就能睡得更踏实些。 

要是股市闭市5年，艾可美砖料公司一定还在卖砖块，奶品皇后也一定还在卖迪利棒雪糕。 

他们认为投资更像同注分彩赌博，只要没有遭受重大损失，你只需要押对几次就行。芒格指出，大多数金融机构的做法恰恰相反，他们派出大型科研部门来跟踪究标准普尔500指数中的全部公司。

相反，巴菲特说他每年只需要有一两个好主意就够了。巴菲特试图模仿了不起的击球手特德·威廉斯——特德明白，他之所以成功，是因为能耐着性子等待好打的慢球。

巴菲特曾在伯克希尔公司年度报告上指出：

在投资界，胆怯与贪婪两大传染病不时暴发，然而它们出现的时机无法预测，随之而来的市场失衡也捉摸不定，这无不与疾病持续的周期和暴发的猛烈程度息息相关。

因此，我们从来不会把时间浪费在预测疾病何时到来、何时痊愈上。我们的方法很简单，只需要在别人贪婪成性时胆怯，在别人胆怯时贪婪便好。 

因此，华尔街从不胆怯，相反，这里欢声笑语。为什么会这样？生意不景气，可老板们却在牛市上赚得盆满钵满。还有什么能比这景象更令人兴奋的呢？不幸的是，股票不会一直比公司景气下去。

巴菲特提到，伯克希尔约20%的透视盈利来自国外，其中可口可乐的利润占据首位。 

每一天，每个人会喝掉64盎司的东西。1991年，软饮料在这64盎司中占比为25%，远超过水，是美国第一大饮品！这意味着每个美国人每年要喝掉大约730罐软饮料，其中约42%都出自可口可乐公司。世界其他地方的软饮料消费模式也惊人地相似，且软饮料的销量仍在上涨。 

巴菲特指出，这就是他不怎么关心宏观因素的原因，把得力的公司攥在手里才是关键所在。 

1919年，可口可乐上市，当时每股股价只有40美元。1920年，由于糖价波动，可口可乐的股价猛跌至19.5美元。经历了70多年的战争与萧条，可口可乐的股价从起初的每股40美元涨到了现在的180美元（年复合收益率约为16%）。

与其预测经济，倒不如花时间考察一下产品能否存活下去来得实在。

在多次股东大会上，巴菲特强调，你能做的最好的项目就是投资自己。

他曾举了一个例子：想象一下，如果精灵来到一个17岁的孩子面前，允诺送给他一辆他想要的汽车， 但有一个条件——不管他选择了哪辆汽车，都必须让它寿终正寝。

你可以想象得到，为了能让汽车开上50年，那个年轻人一定会读上10遍用户手册，更换机油的频率也会是正常的两倍。 

我们每个人的一生都得到了一副身体和一份智慧，我们没法到了60岁再去修理它们，我们必须保养好它们。 

一个人最大的资产就是自己。年轻时就要多思考，就要培养良好的生活习惯，才能让自己生活得更好。如若不然，你没准70岁就一命呜呼了。

巴菲特认为，很少有人能在一生中发掘出自己的全部潜力。人的潜力往往比自己目前的能力要大得多。 

巴菲特本人也将众多的精力用于投资自己，他常年阅读，在奥马哈公共图书馆生活了4年。曾专门花时间与金钱去学习沟通表达的技巧，良好的沟通技巧也极大地改善了他的生活。所以，巴菲特的重要观点是要培养自己。找到你感兴趣的东西，并提高自己的能力。

而查理·芒格也认为应该给自己增加一笔精神复利，他决定把一天当中最好的时间卖给自己来改善自己的思维方式，再把剩下的时间卖给世界上的其他人。

查理·芒格常常称赞巴菲特强烈的学习欲望，称他为“学习机”。学习和年龄无关，而是场游戏。尽管巴菲特年龄越大，学识越丰富，但他还在不断地学习，这就是他最了不起的品质之一。

巴菲特也觉得自己看到什么都想拿起来读一读。他建议道，好的投资人就该什么都读一读。 

拿他自己来说，他10岁就读完了奥马哈公共图书馆里所有投资方面的书籍， 有些书籍甚至读过两遍。

“让你的大脑时刻保持竞争意识，去发现有什么你想做的事。 然后你就得下水了——拿上点钱，自己行动起来。”他开玩笑道，纸上谈兵就像读爱情小说，和做爱完全是两回事。

芒格坦言，巴菲特是他见过的最理智的人，巴菲特的学习能力对伯克希尔的成功至关重要。 

除此之外，芒格认为，他们接受建设性批评的能力是伯克希尔成功的关键所在。他坦言：“伯克希尔是搭建在批评之上的。”

他回忆道，在收购时思糖果的谈判中，要是卖家要价超过10万美元，他和巴菲特就打算转身离开。艾拉·马歇尔说他们那样做简直不可理喻，他们应该为好的品质多花些钱。

马歇尔说得没错。自从1972年斥资2500万美元购买时思糖果，这家公司已经为伯克希尔赚到了10亿多美元的税前收入。要是为了微不足道的10万美元放弃这笔交易，那损失将会十分惨重。 

股神巴菲特也是个普通人，他提到个有趣的观点：做你能力范围内的事，这样才不会赔很多钱。 他觉得自己最好的主意不见得比别人的好到哪里去，只是他最糟糕的主意也没让他损失多少罢了。

对于众人询问的积累财富的智慧，巴菲特回答道:花得要比挣得少,了解并只做自己能力范围之内的事,只有那些你投钱进去的公司才是唯一重要的公司,不断学习,不要认输,坚持保留安全边际。 

举个例子，巴菲特只关心自己熟悉的、可把控的企业，因为看不懂科技股，巴菲特错过了微软、亚马逊、谷歌。在伯克希尔第 52 届股东大会上，巴菲特半开玩笑地说，自己没有投资亚马逊是“因为自己太蠢了”。

只有看到自己的“愚蠢”，知道自己的能力的边界，不被他人与市场干扰，才能回归理性，避免亏损。这些既是投资哲学，也算人生智慧。

有人问巴菲特，给工商管理学硕士毕业生有什么忠告？

巴菲特说：“做自己喜欢的事，和喜欢的人共事，只要能做到这两点，你们准错不了。

巴菲特觉得非常幸运能够早早发现自己真正热爱的事。他回忆起自己小时候读了父亲的很多投资方面的书，才明白自己到底想做些什么。

他指出，人生最大的错误就是碌碌无为、敷衍了事。理想的生活应该是为你愿意无偿奉献的工作而工作。

经营伯克希尔，就是巴菲特人生中最大的趣事。因而巴菲特建议大家都做自己感兴趣的事。查理·芒格附和道，只要是他不感兴趣的事，他一件也做不好。

而这体现在投资上，也要寻找有内心力量的人。巴菲特援引爱默生的话说道：“你内心的力量终究是全新的自然之力。”

巴菲特著名的投资案例之一：内布拉斯加家具店。其创始人罗斯·布鲁姆金就是一股自然的力量。罗斯·布鲁姆金这位没有上过学的老太太将500美元变成了坐拥78英亩、价值4亿美元的内布拉斯加家具卖场。她对工作精力充沛，一直工作到103岁。 

巴菲特告诉大家，没有什么能比遵从自己的激情更重要的了。这就是伯克希尔杰出的管理人员具备的共同特点——他们热爱自己所做的事情。 

巴菲特曾经说过一句话，你最好是跟比你优秀的人混在一起。和优秀的人合伙，你也将不知不觉地走向那个方向。

巴菲特和查理·芒格在1959年认识，从那时起，他们就成了朋友，共同创造了有史以来最伟大的投资记录。 

同时，巴菲特建议大家把自己期望朋友能够具备的品质一一列出来，然后让自己慢慢养成这些品质。他强调，这是选择的问题，与DNA无关，任何人都能养成良好的品格和生活习惯。

芒格插嘴道，他们认识一些事业有成却一个朋友都没有的商人……的确是这样。“这样根本活不下去。”他总结道。

多看书籍也是一个交朋友的好办法，被问及喜欢看什么书时，芒格回答道，他钟爱传记，强烈推荐大家看传记来 “和逝去的伟人交朋友”。巴菲特打趣道：“他们也从不顶嘴。”

芒格接着说，书让你和各种各样的人交朋友，甚至能让你交到更多优秀的朋友。

亚马逊CEO贝佐斯曾在一次访谈中，询问巴菲特既然他的投资理念这么简单，别人为什么不能成功。巴菲特回答说：“因为没有人愿意慢慢变富。”

——本文节选自伯克希尔股东大会30年精华《巴菲特和查理·芒格内部讲话》

图片来自纪录片《成为沃伦·巴菲特》

《巴菲特和查理·芒格内部讲话》

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