华平投资程章伦：“双循环”开启投资新机遇

编者按：本文来自微信公众号“华平投资”（ID:warburgpincus），作者：程章伦，36氪经授权发布。

中国未来最大的投资机遇将基于两条主线：不断扩大的内需市场，以及依托于技术进步崛起的数字经济。

——华平投资中国区联席总裁 程章伦

本文原载于《财经》年刊：2021预测与战略

华平投资 程章伦|文陆玲|编辑

理解中国未来的投资机遇，首先需要充分理解中国发展环境的变化，以及在变化中中国所做出的战略选择。

在很长一段时间内，全球化推动了全球经济发展，但对于全球化的不满情绪却一直存在。特别是在2008年金融危机后，世界经济复苏乏力，加上不断扩大的贫富差距，导致了民粹主义和保护主义快速升温。2020年初爆发的新冠肺炎疫情造成了全球经济深度衰退，并在一定程度上加速了这一趋势。

根据IMF预测，2020年全球经济将萎缩4.9%。在疫情中，国家之间的经济恢复状况差异巨大。当一些国家的政策还在防疫与经济恢复之间反复摇摆的时候，中国得益于强有力的防控举措，二季度经济实现了正增长，并有望成为2020年G20中唯一实现正增长的国家。然而，中国经济的强势恢复并不能改变这样一个现实：过去推动全球经济快速发展的超级全球化浪潮正走向终结，在未来一段时间内，战略博弈思维将在一定程度上取代合作共赢思维。这是我们不得不面对的现实。

在这种百年未有之大变局的背景下，中国提出了“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”(下称“双循环”)。作为一个深耕中国26年的全球私募股权投资机构，我们认为“双循环”战略是中国实现经济高质量发展的内在要求，也是面对新的外部环境所做出的重要战略选择。

在此背景下，中国未来最大的投资机遇将基于两条主线：不断扩大的内需市场，以及依托于技术进步崛起的数字经济。

内需是未来中国经济发展的最大机遇

相对于外需市场，内需市场往往更加稳定，也更能抵御外部环境变化的冲击。在当前国际政治体系下，内需市场将成为中国经济的主要依托。

一方面，目前全球大多数主要经济体的对外依存度（进出口总额占GDP比重）并不高，而中国仍处于较高水平。2019年中国对外依存度超过30%，远高于美国的不到20%，也高于传统的外向型经济体日本。另一方面，中国扩大内需的潜力巨大。中国是世界上人口最多的超大型经济体，是一个拥有14亿人口、4亿中产的庞大市场，有必要、也有可能形成以内需为主的经济大循环。2019年中国人均GDP首次突破1万美元，2020年中国社会消费品零售总额预计赶超美国，中国将成为世界上最大的消费市场。

“双循环”概念的提出，意味着中国政府将内需发展提升到了战略高度。要实现这一目标，离不开体制、机制改革。既需要通过土地、劳动力、资金等传统生产要素和数据、技术等新生产要素的市场化配置，来提升潜在增长率，也需要通过完善产权制度、营造公平的市场竞争环境，来激发市场主体积极性。在这个趋势中，我们非常看好中国新消费的崛起以及本地化服务的发展，相信其在经济中的比重必然大幅上升。

数字经济将是中国经济发展的核心载体

作为世界公认的数字化大国，中国数字化进程方兴未艾，并依然存在巨大的发展潜力。基于过往经验，我们认为数字化正通过不断拓展的广度、深度、厚度，与实体经济加速融合、重塑产业格局，打造全新的数字经济生态。

如今，云计算、大数据、人工智能已经成为发展数字经济的核心。运用云计算，企业不再需要购买服务器、部署IT系统，而是可以通过“上云”一键获得IT能力。尤其是在今天以数据和机器智能为驱动的云计算2.0时代，IT基础设施不再是企业发展的辅助工具，而是推动商业模式变革的加速器。在这个数据即“石油”的时代，大数据的决策依据属性越来越突出。企业通过对供给端、需求端海量数据的整合分析，能够对市场变化做出更加敏捷的反应，并在过程中不断积累客户洞察，形成持续交互的能力。伴随科技的不断发展，若人工智能以更加经济高效的方式模拟人类的沟通能力 、创造力和决策能力，各行各业将会发生怎样的改变？可以确定的是，人工智能将全面改变我们的生活和工作方式，同时提高生产力、解放劳动力。

今后，随着新型基础设施建设的加快，云计算、大数据、人工智能等技术创新和融合应用的进一步发展，实体经济数字化转型将迎来新的发展阶段，数字经济规模将进一步提升。根据中国信息通信研究院预测，2025年中国数字经济规模将达到60万亿元，数字经济将成为中国经济高质量发展的新动能。

投资的“攻”与“守”

我们认为，真正优秀的投资者要从更长的时间维度理解未来世界的形态，从中寻找最佳赛道和确定性机会，并坚持自身的优势和投资风格，这是投资的“守”；此外，还要在努力挖掘投资机遇的同时，不断提升自身内功——加强投后建设、打造运营能力，全方位助力被投企业成长，这是投资的“攻”。事实上， “攻守兼备”正成为专属于头部机构的高标准。

今天的私募股权市场竞争越来越激烈，系统化套利机会不复存在，投资机构只有为企业创造更大的价值，才可能为投资人获得更优收益。此外，未来几年中国最大的投资机会在于行业整合，这意味着对投资机构打造龙头企业的能力提出了更高要求。

中国的发展是过去40年全球经济发展中最为精彩的故事，这个故事将会继续，华平也将坚守投资中国的信念。自1994年进入中国以来，华平深耕消费、医疗、TMT、金融与房地产五大领域，并逐年提高对中国的投资比例。目前，华平在中国的资产管理规模达近200亿美元，约占全球资产管理规模的三分之一。过去两年，华平在全球募集的新资金中约40%（90亿美元）重点投向中国。

未来的投资机遇

基于对世界的理解和对中国的信心，我认为投资者可以遵循以下几个方向寻找投资机遇，包括数字经济平台、就业赋能平台、数字经济基础设施以及城市经济变革中的城市智慧升级。

数字经济平台。对于任何企业，尤其是服务型企业而言，数字化转型都是一个必选项。如今，数字经济平台正从过去的1.0流量模型，逐步走向兼具数字化广度、深度、厚度的2.0模型，以全新模式打破了商业的物理边界、实现资源配置效率最大化，推动产业高质量发展。

就业赋能平台。人是整个社会发展最为重要的资源，保障就业市场是构建和谐社会的重要基础。数字平台往往能够形成参与成员互相连接的多边生态价值网络，因此可以让择业和创业更加自主灵活，进而创造更多高质量的就业机会。比如，华平投资的58同城、安居客联合多个SaaS平台在全国范围内赋能了60万房地产经纪人，猿辅导在2020年仅春招就向全社会开放了1万多个就业岗位。

数字基础设施。数字基础设施是构建数字社会的核心基础。以数字中心、5G、新型物流为代表的数字基础设施一方面能推动传统产业转型升级、提升竞争力，实现降本提质增效；另一方面可以促进新旧动能转换，培育新模式、新业态、新产业。华平投资的普平数据（PDG）是亚太区领先的互联网基础设施投资商、开发商和运营商；ESR是亚太区最大的物流地产平台，2019年登陆港交所并成为当年最大IPO之一，华平是该公司的联合创始人和主要投资者；华平还投资了中国最大的综合物流服务提供商中通快递，以及全球自主移动机器人市场和智慧物流市场引领者极智嘉（Geek＋），后者的先进机器人技术正为物流行业带来一场影响深远的自动化变革。

城市经济变革中的城市智慧升级。城市发展也将从数字经济浪潮中获利。在当前中国城市发展进程中，一方面城市密度和规模的提升对城市服务及治理能力提出了更大挑战，另一方面大都市圈和城市群的互联互通将成为中国经济增长的发力点。应对挑战并把握机遇的核心在于，让城市基础设施发挥底层支撑作用，提高城市土地、空间和公共服务资源的利用效率，优化资源配置，实现智慧城市升级。沿着这个方向，华平在长租公寓、城市更新、工业园区等领域进行了一系列布局，先后投资了自如、魔方生活、创邑、品域等企业。华平还尤为关注那些将科技与城市生活服务场景相结合、解决城市发展问题的企业。

面对全球经济局势的不确定性，优秀的投资机构更要坚守投资的核心理念，凭借对趋势的判断和行业洞察，不断捕捉新投资机遇。华平对中国经济的长期增长充满信心，在“双循环”背景下，“扩大内需”和“数字经济”将成为未来在中国投资的新主线。华平将继续深耕中国市场，进一步助力中国经济及产业发展。