资金都在想什么？

做投资离不开分析大盘，而往往宏观的经济数据和机构资金流向是大盘的一个前瞻指标，最近市场走势稍显低迷，三大指数连续三日下挫，资金交投情绪显著降温，主因是美国10年期国债收益率近期再度快速上行，昨天美国10年期国债收益率收报1.58%。一周前的视频我们已经预测过美债利率还能继续涨。

根据历史经验，1.5%的美国10年期国债收益率，是一个国际金融市场普遍认为的临界点。一旦突破1.5%，市场会对通胀形成一致预期，届时全球资产可能迎来新一轮“挤泡沫”的过程。

并且，美联储加息预期、美国通胀风险以及各国央行的政策收紧，有机构预计美国10年期国债收益率在今年年底有望冲击1.9%。另外，四季度潜在的极寒气候可能或导致能化品价格高位运行，那么则会继续推升市场的通胀预期。

美国银行表示，投资者逢低买入的信心可能正在减弱，并且推测美联储这次可能不会那么急于救市。就是美联储可能不太愿意像上一个周期那样轻易偏离缩减计划，并通过言论推动市场反弹。他们怀疑的理由是，股票估值和回报加速达到「极端」水平，以及通胀过度的风险「日益真实」。「这种横向价格波动持续的时间越长，投资者逢低买入的信心可能就会不断减弱。市场可能需要一段时间的坏消息，才能让美联储重新站在自己一边，或让估值达到更具吸引力的水平。」

高盛和摩根大通则是建议投资者继续在低点买入，因为他们认为对价格失控和增长停滞的担忧是过度的。

那么美企是怎么想的？随着疫情得到控制，今年美国企业的股票回购规模已超过8700亿美元，这一数值相当于2020年同期的3倍。

这表明在去年美国企业削减派息以囤积资金、防范更严重的衰退风险后，目前的企业现金流较充裕。一方面，回购计划可以通过减少流通中的股票数量和增加需求，直接推高公司股价。另一方面，减少已发行股票的数量，还可以通过提高每股收益，间接提振股价。

不过，也不是每家企业都同等乐观。股票回购数量的增加很大程度上是由少数公司推动的。在第二季度，仅20家公司的股票回购支出就占了总体的56%，其中苹果，谷歌和脸书几个科技巨头处在领先地位。

那么巨头企业有信心，员工有没有信心？从历史上看，辞职一直被视为员工的一种信心，因为他们认为自己在其他地方找到工作是安全的。美国劳工部最新报告显示，7月就业空缺降至1,040万，远低于市场预期的1096万个工作岗位。自2000年12月以来，辞职人数创下了一系列新高，有430万人离职，美国8月份员工辞职的速度创历史新高，酒吧、餐馆和零售业的员工纷纷辞职。美联储官.员们正在考虑是否开始收回在疫情期间提供的前所未有的政策帮助，预计今年晚些时候将放缓月度债券购买。不过，美联储官员曾表示，在劳动力市场回暖之前，他们不会开始加息。

最近，华尔街对冲基金经理碰面时，三句不离“买涨原油天然气”。买涨原油期货俨然成为华尔街投资机构最热门的一大投资策略。毕竟，全球天然气库存持续减少，加之寒冬季节来临推高了能源取暖发电需求，都成为对冲基金持续追涨原油天然气的重要“筹码”。

美国商品期货委员会CFTC发布最新数据显示，截至10月5日当周，对冲基金等投资机构大幅增加对WTI、布伦特、汽油、取暖油、柴油期货期权的多头头寸，令多空比例涨至6.76:1。其中，对冲基金持有的WTI取暖油净多头头寸达到47898份合约，创下过去3年以来的最高值。对冲基金疯狂投机买涨原油期货，那这对油价未来走势是祸是福呢？

早在七月份，美国前能源部长就警告油价将会很容易突破一百美元每桶的价格，甚至可能达到更高的水平。 高盛、Vitol和Glencore等国际大宗商品交易商认为一百美元的原油价格具备现实的可能性。而在5个月前，不少对冲基金还认为原油期货价格涨至100美元/桶“遥不可及”，如今他们相信原油期货触及100美元/桶已是“一步之遥”。

不过我们需要注意的是，这波对冲基金买涨原油期货潮起，其实带有较强的投机成分。因为长期而言，受制ESG因素日益纳入投资决策，对冲基金等投资机构未必会长期超配传统能源资产组合。我们要清楚的是：一旦能源供需关系得到改善，这波投机买涨潮就会迅速褪去。

今年以来，对冲基金的一个重要投机套利策略，就是抓住大宗商品供需紧张关系短期买涨获利。年初他们曾炒作疫情导致大宗商品供应减少而大举投机买涨套利，但随着大宗商品供系改善与美联储释放缩减QE信号而迅速退潮，如今他们正“如法炮制”，一旦市场供需关系再度改善，他们又会纷纷集体获利离场。他们更侧重通过短期交易博取可观的回报。

半导体板块昨天下挫严重，INTC破位了，MU也破位了，原因是，技术市场研究和分析机构TrendForce预计，电脑和服务器的采购经理购买DRAM (也就是动态随机内存) 的数量将放缓，意味着什么？意味着明年DRAM产业将由供不应求将转成供过于求，DRAM产业将进入跌价週期。

所以暂时先不要抄底了，先等待止跌企稳。
 

再有就是昨天NFT概念股再度收到关注，原因是备受瞩目的加密货币交易平台Coinbase，代号COIN，宣布进军NFT市场，计划推出 NFT 交易功能。 TKAT YVR  OCG WKEY  HOFV昨天都有不错的涨幅。

我们再来看一下赌场股里面最强的美高梅度假村 MGM，昨天大涨9.6%，创52周新高。因为瑞士信贷将美高梅评级从中性上调至68美元，涨幅高达53%。背后的上涨逻辑是，美高梅的四笔最新交易：

1. 美高梅出售了它MGM Growth Properties 公司(MGP) 42%的股份，44亿美元，这是一个重要的去杠杆化事件。将使米高梅度假村的形式债务从第二季度的127亿美元降至85亿美元，而现金将从56亿美元跃升至90亿美元。

2. 整合城市中心的运营

3. 出售回租其在斯普林菲尔德的房产，这也是一次去杠杆化事件。

4. 收购Cosmopolitan在拉斯维加斯的业务。

因此，瑞士信贷认为美高梅是一个“更干净、更简化的组织”，拥有更具吸引力的资本结构，相信美高梅可以超越普遍预期。

疫情期间，Airbnb其实表现并不差，管理层利用疫情的时间做了很多内部优化。比如招募更多的房东，简化客人的行程，提供世界级的服务。还在疫情期间裁员了1900人，占员工总数的25%，并停止了大部分的非必要支出。削减了成本，提高了长期的盈利能力。

从Airbnb的收入恢复情况来看，这一计划似乎取得了很好的效果。该公司在2021年第二季度的收入超过了2019年第四季度疫情前的收入。

在后疫情时代，我们会看到各行各业的复苏。重新开放后，旅游业将大幅增长，消费者已经被迫在室内呆了一年半，人们肯定会弥补失去的时间、被压抑的需求，加上未使用的假期天数、未使用的酒店积分和航空里程，这些因素在未来几个月都将推动旅游业的发展。

美国运通旅游公司报告称，个人旅行预订量已达到2019年5月水平的95%。美国旅游协会报告称，截至2021年7月，旅游支出仅比2019年7月下降6.5%。

 Airbnb也给自己设置了一个非常激进的第三季度营收预期，目前高达24%。所有的向上修正都导致了Airbnb的收入预期比在过去12个月的22财年、23财年和24财年分别高出35%、80%和120%。

Airbnb的营收在2021年第二季度增长了4倍。不过，我们根据这张历史Airbnb的收入增长率图，它的收入增长率极其不稳定，我们很难去量化Airbnb在2022年的增长率。Airbnb的年复合增长率会维持在40%吗?还是会继续保持接近三位数的收入增长率?

作为一个参考点，旅游业的反弹使2021年第二季度的收入达到13亿美元，比2019年第二季度的12亿美元增长了10%。因此我们很难建立一个现实的收入增长轨迹，使Airbnb保持接近三位数的收入增长率。

Airbnb的定价是明年营收的14倍。这并不便宜，尤其是考虑到Airbnb不是一家收入增长率稳定且可预测的SaaS公司。事实上，如果我们将Airbnb和Booking进行比较，有人可能会说，Booking的估值也很高，Booking的定价是明年营收的7倍，比同行高出很多，但Airbnb的估值是Booking的两倍多。

不过， Airbnb在2021年上半年的自由现金流转化率达到了57%，而Booking在2021年上半年的自由现金流利润率为25%。换句话说，即使Airbnb看起来比Booking更贵，但 Airbnb带来自由现金流的能力是Booking产生现金能力的两倍多。

与Airbnb相比，Booking的业务利润更高，税前息税折旧摊销前利润为14%，而Airbnb的EBITDA为-64%，预计在未来已经将会提高，Booking预期其23财年的EBITDA为37%，而Airbnb为23%。

同行Expedia股票目前的EV/EBITDA水平为25.6倍。ABNB股票目前的EV/ EBITDA为82倍。当前行业的远期EBITDA均值为25.2倍。因此，与同行相比，ABNB的股价似乎仍有相当大的溢价。

我们再看2个复苏股：比如，DoorDash(DASH)是市盈率最接近Airbnb的公司，虽然他们的增长率差不多，但它的估值仍然比Airbnb低得多。再比如Uber(Uber)，同样都受益于行业需求，它的估值也比Airbnb低得多，但却预计将会以和Airbnb一样的速度增长。

投资需要想象力，那么我们大胆的对Airbnb进行一些可以改善基本面的猜想：

Airbnb可以通过整合上游资源获得更大的市场份额。

Airbnb可以进行托管或联合托管。它有很多的客户数据和财务能力，有能力使它成为一个强大的房地产投资者。

Airbnb还可以提供辅助服务。Airbnb可以用自己的清洁人员提供清洁服务。因为在每次预订之前，清洁是必须的，并且可以增加盈利。

Airbnb拥有大量的数据，可以通过高效的精算师为房东提供保险服务。随着更多的房东加入Airbnb平台，保险服务也会吸引更多人成为房东，从而增加Airbnb平台上房产的供应。

另外，ABNB计划进军酒店市场已经有一段时间了。ABNB于2018年收购了HotelTonight，今年宣布与RoomCloud和Cloudbeds建立了合作关系。

Airbnb要是这样做的话可以拉动很多增长杠杆，但我们认为短期内Airbnb不会这么做。因为当前情况下Airbnb必定会全力以赴的专注于旅游业的复苏，而且由于削减成本，公司员工减少了25%，所以短期内不太可能增加新产品和服务。

昨天机构科文Cowen将爱彼迎评级由与大市同步上调至跑赢大市，目标价从160美元上调至220美元。Cowen认为，华尔街对Airbnb过于悲观。Airbnb的预订趋势依然健康，事实上比华尔街其他人认为的要健康得多。估计另类住宿在全球住宿费用中所占比例已从疫情前的24%上升到目前的33%，并预计另类住宿的增加将在疫情结束后持续下去。对爱彼迎预定总额的预测比普遍预期高出20%，对息税前利润的预测比普遍预期高出50%.

从长远来看，Airbnb是疫情的受益者。在未来几个月我们将会看到旅游行业前所未有的市场需求，然而，Airbnb的预期已经把这些所有的好处都考虑进去了。而且随着社会重新开放的前景变得更加清晰，预期还会更高。Airbnb的市盈率高于业内同行和行业领先者， Airbnb在未来几年必须以极高的速度增长，否则目前的股价是不合理的。宏观经济状况也是另一个决定性因素，如果利率会上升，Airbnb的估值会因此受到影响。所以，Airbnb的风险其实大于回报。