国产替代利好终于落地：中芯国际业绩罕见大涨

编者按：本文来自微信公众号“CV智识”（ID:CVAI2019），作者：费雪 ，36氪经授权发布。

中芯国际的先进制程落后台积电达 3-5 年之久，必然比台积电刚推出时的价格低 30-40%，还要面对每个节点设备投资增加 30-40%，折旧费用大幅上升，未来还需忍受负毛利。

纷纷嚷嚷之后，国产化替代的巨大利好终于落在了台面上。

8月27日，中芯国际披露半年报：实现收入约131.6亿元，同比增长29.4%，创历史新高；归母净利润13.86亿元，同比翻了三倍；经营活动现金流净额30.9亿，同比增长36%。

但值得注意的是，在扣除非经常性损益后，中芯国际实际上归母净利润为5.4亿元，去年则为亏损。这意味着，中芯国际终于不依赖政府补贴盈利了，后者是非经常损益中的绝大部分。

不仅是营收和净利润同步增长了，盈利质量也提高了：毛利率23.5%，同比增长2.5%；净利率9.2%，同比大增8.2%。

中芯国际如此解释喜人的业绩：期内销售晶圆的数量增加及平均售价上升：销售晶圆的数量增长19.7%，平均售价增长8%。

中芯国际表示，在成熟制程方面，产能利用率持续满载，摄像头、电源管理、指纹识别和特殊内存等相关应用需求强劲。

同时，财报显示，来自中国内地及香港的收入大涨51.5%，占比不断提升；而来自美国的收入占比不断下降。

显然，在国产替代化大潮下，中芯国际已经显著受益。

中金公司表示，受益于半导体国产化大潮，在CIS/Power/eNVM/RF等产品领域涌现了一批优秀的半导体企业，中芯国际能够为这些企业提供逻辑/NOR Flash/CIS等全面工艺平台的代工服务，在强劲的需求下，短期内可能空置的产能有望尽快被利用。

而在未来，受益于国产化替代，中国的芯片代工市场增速或将超过美国，对中国的代工厂商的利好不言而喻。

国金证券预计，中国大陆晶圆代工市场未来五年复合增长率达 11%，超过全球晶圆代工市场的 8-9%复合增长率；国内晶圆代工产业未来五年营收复合增长率达 16%，超过全球晶圆代工市场的 8%复合增长率近一倍。 

但对于处于追赶中的中芯国际来说，持续的研发投入、不具有价格优势、巨额折旧，都将损害盈利，苦日子还远未结束。

芯片代工厂商一旦进入先进制程，就要面临天量的“烧钱”：伴随制程工艺的技术演进，在 16/14 纳米以后的每个节点要增加投资超过 30%：设备投资递增，折旧费用大幅上升的情况下，连台积电的毛利率也会因新制程工艺的初期量产而下滑。

因此，如果没有价格优势，过分投入先进制程工艺，反而会使亏损扩大，这也解释了为何联电和格芯早已放弃了7nm 制程工艺的研发。

国金证券认为，中芯国际的 28/14/7-8nm落后台积电达 3-5 年之久，其先进制程代工比台积电刚推出时的价格低 30-40%，还要面对每个节点设备投资增加 30-40%，造成折旧费用大幅上升。

这将让中芯国际的14/12/7-8nm可能跟28nm类似，保持在负毛利直到7年折旧期限结束。 

2020年7月16日，中芯国际登陆科创板。18天闪电过会，6700亿元市值，380倍市盈率，超额募资532.3亿元，中芯国际成为A股近十年来最大规模IPO。

但截至2020年8月26日收盘，中芯国际市值为5100亿元，较发行当天最高市值跌去了1700亿元。

对比来看，中芯国际的科创板市值5100亿元，港股市值1700亿元。市值差异如此之大，中芯国际到底值多少钱？这取决于公司先进制程的进展。

与往年中报不同，今年中芯国际的中报对制程工艺进展较少提及。

根据此前的公开消息，中芯国际已于2019年四季度实现量产14nm工艺，目前主要用于低端手机SoC。

根据高盛的预测，中芯国际2022年可升级到7nm工艺，2024年下半年升级到5nm工艺。

而行业龙头台积电已一统7nm江湖，实现月产能10万片，并准备在2020年下半年量产5nm。而且最近公布了两个爆炸性消息：即将开设2nm芯片研发中心；3nm芯片将在2022年进入量产阶段。

从业绩来看，二季度台积电高速增长：营收746亿，同比增长30.4%，归母净利润290亿，大涨81%，还拿下全球最大半导体公司英特尔7nm芯片代工大单。股价更是节节攀升，市值一度飙升至超4100亿美元，跻身全球前十大市值公司。

此外，在二季度，台积电毛利率53%，是中芯国际的两倍；净利润率38.9%，是中芯国际的四倍。

从收入结构来看，台积电先进制程占比高，中芯国际落后制程占比高，反映了各自的技术实力。

二季度，台积电7nm的出货量占总收入的36％，同比提升15个百分点，16nm制程占比18%，16nm及以下的先进制程占总收入的54％，显示了先进制程占比不断提升。

而中芯国际，根据2019年的数据，28nm 及以下制程占比只有4%，40nm及以上制程占比 96%。

制程工艺决定了下游的应用，二季度台积电来自智能手机的收入占到47%，高性能计算机带来33%的收入。

而中芯国际生产的芯片还刚刚能应用于低端手机，除此之外是一些对芯片性能要求低的功率器件、模拟芯片等。

为提升追赶速度，中芯国际火速于科创板上市，并获得国家半导体大基金再次注资。但在资金之外，中芯国际还面临着美方技术的硬性制约。

早在2018年5月，中芯国际就向荷兰ASML订购了一台最新的EUV光刻机，总价1.5亿美元，但截至目前尚未收到。先进光刻机的缺乏，将成为未来中芯国际技术进步的瓶颈。

财报发布后，最新交易日，中芯国际港股和A股开盘涨幅均超过1%。