在当前的市场环境下，投资者还能逃向哪里？

最近几周，股市和固定收益市场暴跌，如果投资者知道应该往哪里躲，他们肯定会躲过去，而如果说现在的市场上有很多不确定因素，那将是一种最高程度的轻描淡写。

在投资历史上，从来没有过利率如此之低或美联储的资产负债表如此之大的时候，更不用说要同时处理这两者了。面对潜在的经济衰退，要想在不眨眼的情况下通过解决所有这些问题来对抗通货膨胀，将是一项极具挑战性的工作。

3月，美联储加息25个基点，然后又在5月加息50个基点，很明显，我们正进入一个新的货币紧缩周期。美联储终于在3月停止了资产购买（量化宽松），但这发生在其资产负债表达到创纪录的8万亿美元（占GDP的35%）之后，而且美国的M2货币供应量已经增长到了创纪录的19万亿美元（占GDP的84%）！如今，美联储面临着一项极其艰巨的任务：在不引发崩盘的情况下，小心翼翼地提高利率、缩小资产负债表规模，以实现“软着陆”。

美联储总是有可能改变策略，即对通胀采取极端强硬的态度，但这种情况不太可能发生。即使它的态度变得较为强硬，也可能对固定收益市场和股票市场造成一定程度的影响。更有可能的情况是，美联储会继续沿着其紧缩的道路前进，但不会达到将美国经济推向衰退的程度。如果是这样的话，那么在紧缩周期的早期阶段，许多迄今为止已经起作用的东西将继续发挥作用。

许多经济学家预测2023年可能会出现衰退，这可能是反应过度了。从历史上看，美联储似乎总是更关心经济增长和保持经济稳定，而不是通胀，尽管它肩负着管理这两个方面的双重使命。目前，市场预计从现在到2022年底将有超过8次加息，隔夜利率将从0.3%上升到超过2.8%，而10年期美国国债收益率也已经从去年夏天的不足1.2%上升到当今的3.0%以上。可即使隔夜利率升至3.0%或更高的水平，这仍代表着一种宽松的货币政策立场，因为联邦基金利率的长期平均水平为4.95%。就目前而言，利率仍然非常低。

在这种环境下，投资者要找到一个可以让资金发挥作用的地方是非常具有挑战性的。持有现金也不是解决办法，因为通货膨胀在不断吞噬着现金的购买力。与此同时，"无风险 "的政府债券和银行账户支付的回报则低于当前的通货膨胀率。

大宗商品可能提供了一个安全避风港，但在投入资金之前，投资者需要明白，并非所有的大宗商品都是平等的。那些资产负债表整洁、成本结构合理、拥有大宗商品风险敞口的公司应该会继续有表现的出色，但投资者不太可能仅仅通过购买追踪大宗商品指数的ETF来找到它们。

在这种时候，做基本面分析真的会有回报。愿意做功课的投资者，或与愿意为他们做功课的投资经理合作的投资者，可以避免为那些商业计划在当前经济前景下不再有意义的公司支付不合理的价格。

对大宗商品投资者来说，最大的风险是在没有花足够时间进行研究和分析的情况下盲目购买。例如，许多人试图走捷径，在购买ETF时并不真正知道其背后有什么，甚至没有阅读它们的发行文件。有ETF使用了衍生品或大量杠杆，而这可能会增加它们在压力时期崩盘的风险。其他的一些ETF则在市场波动加剧时被抛售，使不知情投机者的期望落空。

就大宗商品而言，重要的是投资者得了解自己买的是什么。大宗商品的波动性可能非常大，因为标的期货市场在任何一天都可能大幅震动。一个很好的例子是，在新冠疫情刚开始时，石油期货的交易价格短暂跌破了0，但之后不久又迅速回升。

当大宗商品价格极度波动时，这些市场中的公司可能很快就会陷入困境，而杠杆几乎总是一个促成因素。破产的大宗商品公司通常有太多的债务，无法承受正常的经济周期；另一种情况是，它们有时会因为大宗商品对冲衍生品账面的意外波动而无法继续存在。

这取决于你研究的是哪个市场，但明智的投资者最好花足够的时间研究每个市场，以确定是否有基本的变化在发生。

在贵金属中，黄金和白银市场看起来非常有趣，可以作为对冲法货通胀风险的工具，因为法币的印钞规则越来越弱。加密货币同样可以起到通胀对冲目的，但它们也有自己独特的风险，比如波动性、未经验证的监管和税收制度，甚至欺诈等。

这样的例子不胜枚举。投资者可以研究每个大宗商品市场及其背后的供求基本面。例如，对ESG的关注如今正越来越与某些商品市场相关，它们也可能影响这些商品的长期未来需求。

最后一点，生产成本最低的大宗商品生产企业通常会胜出，前提是它们拥有干净的资产负债表，能够经受住许多风暴。

正如我们前面提到的，最重要的是进行勤奋的基本面分析。在投资任何一家大宗商品公司之前，至关重要的是要确定该公司有一个良好的管理团队，他们的激励措施与股东的激励措施相一致，且运营成本低，规模足够大，可以在整个运营中分配令人满意的固定成本。对投资者来说，未来几个季度将充满挑战，但回归对基本面的关注可能会带来一些缓解。■

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本文来自微信公众号 “福布斯”（ID：forbes_china），作者：George Schultze，36氪经授权发布。