喜马拉雅拟上市、荔枝股价大涨，“音频热”是否是个伪命题？

编者按：本文来自微信公众号“娱乐独角兽”（ID:yuledujiaoshou），作者：超浓芝士，36氪经授权发布。

最近全球音频市场都十分热闹。

海外Clubhouse以名人效应与近乎古典的语音聊天室功能掀起语音社交高潮；国内巨头音频平台喜马拉雅FM传出赴美上市消息，拟募资至多10亿美元，同时“国内音频第一股”荔枝发布2020年全年财报，公司在非美国通用会计准则(NON-GAAP)下连续两季度实现盈利，全年营收达到15亿元。

看起来在线音频市场已经全面拥抱资本市场，形势一片大好，全球内容市场上将掀起新的音频热潮。而国内音频平台得益处于Clubhouse在全球范围内引起的关注，似乎有了新的发展契机。

但是热闹之下，产业红海里的浮冰并没有融化。国内音频平台们，从有声读书、广播剧到播客、PUGC电台等，基于声音为媒介的内容开发形式已经固定，所有人都急于找到新的音频形式吸引用户注意，以至于Clubhouse重拾国内几年前的语音聊天室，却在国内迅速掀起了一场自上而下的效仿潮。

产业比谁都清楚，喜马拉雅FM登上华尔街，荔枝因Clubhouse股价大涨，这些华丽盛宴之下，音频市场的问题并没有解决。

算上这次拟上市消息，这已经是喜马拉雅FM第四次传出上市消息。

在2015年喜马拉雅稳坐国内在线音频市场领头羊位置，并拆除VIE架构之后，公众一直都认为其登陆资本场只是时间问题，但是喜马拉雅的“上市拖延症”远比预想中漫长。

从2015年到如今，6年时间里荔枝已经赴美上市，率先抢占了“音频第一股”的头衔，喜马拉雅似乎仍旧找不准资本节奏，市场不无无奈的调侃其“起了大早赶了晚集”。

回顾喜马拉雅的四次“被上市”经历，能够感觉到喜马拉雅总是在上市边缘徘徊，但是往往与之失之交臂。2015年国内掀起一波VIE公司回归潮，彼时游戏、分类信息、移动广告等中概股看好国内资本形势，纷纷计划回国，而原本计划通过VIE登陆美股的喜马拉雅，也因为国内宏观政策变化，选择拆除红筹架构，减少外资股东，回国登陆“战略新兴板”。

但是这个过程并不容易，一方面处理外资股东、厘清公司架构需要时间；另一方面，国内资本对于尚未展现足够商业价值的音频内容并不看好，想要找到国内资本接手并容易。而现实里，事情进展也并不顺利，这边喜马拉雅的VIE拆除争分夺秒，而另一边2016年证监会取消了设立新兴板基的意见，喜马拉雅虽然已经完成VIE拆除，但是国内上市的计划最终流产。

2017年，港交所开始改革，对国内企业与二次上市公司给予宽松政策，国内又掀起了一波中概股赴港大潮。而在国内资本求路无门的情况下，2018年喜马拉雅试图再次搭建回VIE，并通过春华资本、腾讯、泛大西洋投资等获得了4.6亿美元融资，估值达到了34亿美元。于是市场上迅速传出了喜马拉雅将赴港上市的消息。

虽然喜马拉雅股东之一证大集团表示喜马拉雅将于2019年登陆A股，但是喜马拉雅FM联席CEO余建军对消息进行了否认。

而这时喜马拉雅虽然没有登陆资本场，但是从2014年A轮融资到2018年一共完成了9轮融资。喜马拉雅用户达到了4.8亿，活跃用户日均收听时长达135分钟，平台内主播达到600万，行业占有率超73%。或许可以理解为，投资人期待喜马拉雅尽快上市，但是喜马拉雅本身并不着急。

2019年5月，喜马拉雅出现了投资人批量退出的情况，两个月内小米、创世伙伴、兴旺投资等投资股东退出，而这被外界猜测为喜马拉雅搭建VIE结构，将境内董事变更为境外母公司的股东。喜马拉雅即将上市的消息再次出现，但喜马拉雅再次否认。

而喜马拉雅的上市节奏缓慢，不代表对手也同样缓慢。这一年，荔枝率先开启了赴美上市的旅途，荔枝与喜马拉雅、蜻蜓等以PGC有声内容为主的平台不同，主打UGC社区，2019年荔枝已经是国内最大UGC音频社区，其市占率高达70.7%。虽然荔枝处在亏损状态，用户体量也不如喜马拉雅，但是作为国内首个上市的音频平台，它还是开启了内容有声市场的新纪元。

时间到了2021年，快手、B站、百度等中概股赴美上市、二次归港的消息不绝于耳，喜马拉雅的上市消息再次出现，这次喜马拉雅依旧进行了否认。

但是市场上能够让这位“老大哥”慢慢悠悠往前走的时间似乎不多了。国内音频市场目前的格局已经维持了多年，喜马拉雅FM因用户与内容的优势占据第一梯队，荔枝虽然是国内最早登陆资本场的平台，但是与蜻蜓fm、懒人听书等一同被划分进第二梯队，2014年以后出现的猫耳FM、企鹅FM等被归为第三梯队。

2019年开始有声市场频频出现变动，首先是阅文听书、酷我畅听、番茄听书等新平台崛起，随后是TME收编懒人听书，QQ音乐、酷狗音乐、网易云音乐等纷纷布局长音频内容，音频赛道的玩家越累越多，并且都有着实力雄厚的母平台，走着与喜马拉雅类似的路径。

大环境下，音频内容市场赛道拥挤，用户市场划分完毕，平台难以打破固有格局；对于用户市场而言，不管是版权PGC内容还是以主播为主的UGC社区内容，各音频平台之间差异并不大，没有绝对的不可替代性；而从商业变现层面出发，无论是拟上市的喜马拉雅FM还是已经上市的荔枝，音频内容以会员付费、广告投放等方式的变现路径都还不够覆盖平台内容开发运营成本。

而喜马拉雅自身还未找到行之有效的变现路径。易观《2020年在线音频平台生态流量洞察》分析报告显示，截至2020年10月，喜马拉雅全场生态流量MAU突破3.29亿。平台上主播达到了1000万，累计创作2亿条的声音内容。

同时，喜马拉雅积极性进行内容扩张与付费、广告尝试。无论是平台上《<魔戒>完整三部曲》《迪斯尼儿童故事全集》等有声内容，《叶文有话说》《许川爱情急诊室》等播客节目，《三体》等头部IP广播剧，还是各种促销不断的会员活动、对商业品牌开放入驻、在线音频出现的广告贴片以及大力发展的语音直播业务，喜马拉雅在尝试多元化的变现路径。

但是比起投入，回报并不算高，有声市场上用户付费始终是一个难题。2017年喜马拉雅毛利率为57%，净亏损1.08亿元，平台41.26%的收入来自广告销售，50.1%的收入来自付费业务，而喜马拉雅付费用户APRU超过90元，但愿意付费的用户只有3500万，占整体用户的 7.4%。

到了今天，喜马拉雅依旧被市场诟病用户付费率低，虽然直播、广告等业务近几年声势渐大，但是喜马拉雅的商业变现链条显然还未搭建成熟。

任何行业都有“围城现象”，没上市的喜马拉雅被催着上市，而已经上市的荔枝，则在奋力摆脱亏损。

近日荔枝发布2020年Q4及全年财报，财报显示，荔枝2020年全年营收达到15亿元，相比2019年全年的11.8亿元，同比增长27%，而公司净亏损为3140万元，相比2019年的1.33亿元大幅收窄76％。从这个数字看，荔枝依旧处在亏损中。

但换个角度，荔枝似乎已经离盈利越来越近。财报显示，2020年第三季度荔枝营收为3.6亿元，同比增长10%，而净亏损610万，环比收窄72%。但是在非美国会计准则口径下，荔枝该季度净利润达到60万，实现了扭亏为盈。这被视为荔枝上市后的首次盈利，为音频市场带来一丝暖意。

2020年Q4在非美国会计准则口径下，荔枝净利润为540万元，同样实现了盈利。在这个数据下，荔枝已经连续两个季度实现盈利，“流血上市”的标签终有被摘下的迹象。

好消息好不只这一件。2021年年初，Clubhouse的全球火爆，让耳朵经济成为华尔街的热词，美股上的荔枝成了受益者之一。2月5日，荔枝一度涨逾80％，创历史新高。而荔枝旗下主要面对海外市场的音频社交软件“Tiya”也成为美股资本注意的对象，该产品2020年10月全面进入美国市场，推出不久后于去年11月在美国社交应用排行榜上排名前四，被称为Clubhouse的主要对手之一。

但是盈利数据与Clubhouse效应带来的利好，并不能解决荔枝存在的问题。财报数据显示，荔枝的用户增长速度与付费用户增长速度都不算快速，“盈利”脱离了一定的计算标准，就是一个伪命题。

数据显示，2020年Q4荔枝MAU达到5840万，相比之下2019年同期增加12.52%；月均总付费用户为42.24万，同比去年的43.41万则有所下降。而从2017年至2020年，荔枝累计亏损达到3.7亿元。

而从收入情况来看，荔枝的收入主要依靠音频收入。2020年荔枝的收入中，音频收入达到14.81亿元，播客、广告和其他收入为2180万元。

音频收入占比达到了98%以上，这不免让人诟病收入过于单一。如果音频收入蒸蒸日上，能够成为公司现金奶牛，那么问题也不算大。可是音频平台一直普遍存在用户付费率低的问题，而音频收入大部分依赖用户付费，2020年下半年，荔枝付费用户占比还在下降，这就意味着荔枝的营收并不高。

舆论市场对于荔枝的商业变现更加焦虑，喜马拉雅、蜻蜓同样存在用户付费率低的问题，但是头部平台已经在音频收入之外开始摸索广告、直播、游戏、知识付费等多元变现方式，而荔枝变现方式依旧以主播UGC内容为核心，通过免费内容吸引用户，通过用户虚拟消费完成营收变现。

2020年年底，荔枝宣布与小鹏汽车达成车载音频方向合作，这被认为是荔枝品牌营销变现的新路径，但是品牌跨界合作推动双方消费的理想能否真正实现，谁也不能保证。

同时，热浪总有散去的一天。Clubhouse吸引国内一批互联网大厂跟风打造语音社交产品，但是真正在国内APP市场上活下来并产生生命力的产品目前尚未出现，而Clubhouse这股热潮在美股市场为荔枝带来的关注同样有限，虽然公众与产业扯起了语音社交、耳朵经济等大旗，但是挥动旗子的人精力用完之后，看热闹的人就会散去。

资本围城里，围墙外的喜马拉雅，和围墙里的荔枝，思考的或许是同样一件事，如何在波涛汹涌的红海市场里，稳定长久的生存下去。