调研日记：中国中免在海南的对手们

编者按：本文来自微信公众号“锦缎”（ID:jinduan006），作者：郑创辉投资日记，36氪经授权发布。

作者郑创辉，个人雪球专栏名为郑创辉投资日记。本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 

本次去三亚做免税的调研，主要是基于我们在数据上面看到的增长，去落实现场客流量是否一致。很多财务报表优秀的公司，采用的是会计的政策调整，使得数据看起来很美观，到现场进行实地调研，能在感官和直觉上去感知财务数据是否具有客观性。

对于中国中免(SH:601888)未来的竞争力，很多人更关心的是牌照开放之后，游客产生的分流影响对中国中免的影响。

中国中免在海南三亚目前的竞争对手有两家，一家是中服免税，一家是还得免税。它们都是2020年12月31日开业的。我们1月份过去考察的时候，其客流量并不大，而对比中国中免三亚海棠湾免税购物广场，绝对是天壤之别。

中服免税公司的全称叫中服（三亚）免税品有限公司，从股权结构来看，是中国出口人员服务有限公司全资子公司，最终受益人是国务院国有资产监督委员会，中间有分好几层的公司，具体的企业股权图谱如下图。

中服免税在祖国大江南北有很多子公司，也是中国最早做免税的公司，但是一直都没有做起来，可能是因为母公司的主业不在免税上，而是在进出口人员服务上，所以错失了这一波海南离岛免税的政策红利机。

三亚中服免税所在的位置是在大东海片区，相对位置来讲还是比较市中心的，在海天盛筵小区边上，靠海边，门口就是游艇码头，但也有比较不足的地方。

中服免税的位置上算是比较好的位置，但是其店面的大门方向比较差，并没有面对主街解放路，主接面向解放路的是中信银行的店面，要进入中国免税必须拐个弯进入副街，然后就到达了大门。

如果从购物角度来看的话，其里面的商品价格促销力度，比中国中免和海旅免税都要便宜一些，但游客好像也是在乎购物环境的好坏。

我们本次过去考察，发现中服免税的客流量，相比于1月份开业的时候的客流量要少很多，这是现场的照片，大家可以看出服务员比客户还多。在我们对比价格发现，这里的促销力度是一件就能85折，三件75折，这和中国中免三亚海棠湾比起来有很好的价格优势，可惜能吸引的游客依然较少。

在中服免税的三亚国际免税购物公园感受到的是，光光有免税牌照还远远不够，管理层是否优秀也是非常重要的。并且简单的拼价格并不一定能赢得市场，客户需要一个综合的购物体验，价格，环境，其他游客喜欢去的地方的购物取向，拍照，服务，排队时间等。

所以我们认为中服免税在短期内很难对中国中免构成威胁，其所投入的广告加大了免税概念对游客的渗透，但是却为别的免税店做的嫁衣裳。

相比中服免税而言，海旅免税城更为优秀。海旅免税的公司全称为海旅免税城（三亚）迎宾有限公司，是海南旅投免税品有限公司全资子公司。

海南旅投免税品有限公司也是专门为这个免税城而成立的一家母公司，海南旅投免税品有限公司的母公司是海南省旅游投资发展有限公司，从股权架构上看，最终受益方为海南省国有资产监督委员会，地方国资委。

海旅免税城的地理位置也是非常的好，不仅仅是在三亚的市中心，而且其是独栋的一栋大商场，是原来的海澜之家购物广场整栋转过来的。

至于是买下来的还是租下来的，我也不太清楚，没有在相关的资料中找到。但是整栋楼是朝着主路迎宾路的，旁边有一个三亚千古情的景区，也就是上市公司宋城演艺旗下的一个子公司，是针对游客的演绎表演。

在地理位置上海旅免税，拥有非常好的优势，在我们过去考察的时候，我们从上午10点，一直等到下午的4点，整个客流量比我们在1月份去的考察的时候要好很多，呈现出明显的客流量增长。

我们所了解的数据当中，海旅的销售额也正在呈增长状态，但依然还不能算是热闹，整个商场的内部构造不是很理想，下图是我们从门口拍的商场图片。

我们认为商场结构比较不足的在于：能给商场带来巨大客流的香化产品放在了2楼，而且不是从门口电梯能直达2楼；门口的电梯直上3楼，要去香化区，必须走进到离门口较远的电梯才能到达2楼。在我们门口蹲守的时间里听到游客最多的问话是：“请问化妆品在哪里卖？”

但该商场的精品也很齐全，虽然还比不上中国中免那么齐全，但很多大品牌基本上已到齐，或者已在来的路上。

在商场的负1楼酒水区，我们对比了一下中国中免同产品的价格，它也有更大的优势。在负1楼免税商品边上，有一个国内酒水专卖场，对比了飞天茅台一价格，比我们厦门要便宜一点，在厦门飞天茅台含税价格一般在2900左右。这里的含税价是每瓶2700元。

茅台每人限购两瓶，但可以分次购买，即每次两瓶。因为是有税产品，并没有核验身份证。不过航空公司每人限带三瓶白酒，所以我和同事两个人的名额，充分使用上，买了6瓶。但到了机场，工作人员告诉我们下不为例，每人只能带两瓶白酒。

整体上讲我们认为海旅免税，肯定会分流一些中国中免三亚海棠湾购物广场的客流量，只是目前还很难构成威胁；而且海旅免税城购物广场，未来一定会成为中国中免强有力的竞争者，商场未来繁荣是大概率事件，但可能需要更多的时间去沉淀。

总结来说，海南免税牌照开放已成事实，各家竞争对手也纷纷进入市场，对中国中免我们的观点是认为光有牌照还远远不够，需要管理层更为优秀的管理能力和营销能力，而中国中免拥有着先入为主的优势，在短期内，其龙头地位很难被撼动。

最后提示：投资有风险，好公司也要有好价格。