5毛钱1包的辣条，何以吃出700亿的估值？

编者按：本文来自微信公众号“中新经纬”（ID:jwview），作者：林琬斯，编辑：赵佳然，36氪经授权发布。

高瓴资本、腾讯、云锋基金、红杉资本等大型买方机构均参与了卫龙IPO“盛宴”，辣条真有这么香吗？ 

“甜到齁，吃到嘴里都是甜蜜素和孜然粉的味道，口感像嚼着橡皮筋。撕开包装纸，整个办公室都是辣条的味道。”让零食爱好者小茹（化名）不解的是，“如此味道”居然撑起了卫龙2020年超40亿元人民币的营收。

近日，卫龙递交上市申请书，即将赴港上市了，估值高达700亿元人民币。重油重盐重辣的辣条凭借什么被市场如此重视？

“辣条”发家史，是高中毕业的湖南平江小伙儿刘卫平，只身来到河南漯河的创业故事。 

为什么是漯河？刘卫平听老乡说彼时闻名全国的双汇火腿肠就在那边。 

带着初生牛犊的果敢和湖南人的爽朗，刘卫平与老乡买了一些锅盆，从老家带来人造肉、豆皮，拌上湖南的辣味，在小作坊完成了辣味的加工生产。“庆幸的是，辣味在漯河还挺受欢迎的。”刘卫平说。 

后来，刘卫平偶然遇到一位卖牛筋面的老太太，买了一碗，吃起来发现口感不错。经过一番询问，刘卫平找到了牛筋面的生产地。得益于牛筋面简易膨化机的灵感，刘卫平尝试做出了“鳝鱼条”，又加了焦糖和辣椒面，保证口感“微甜、微辣、清爽、回味足”，最终创造出了辣条。2003年，刘卫平用自己的姓名与知名明星成龙的姓名相结合，给辣条定名“卫龙”，并挂上了商标。 

经过20年的发展，卫龙凭借辣条撑起了超41亿元的营收。2018年至2020年，卫龙分别实现总收入27.52亿元、33.85亿元及41.20亿元，年复合增长率达到22.4%，远超中国休闲食品行业同期的4.1%。 

大众熟悉的辣条其实属于调味面制品，产品包括大面筋、小面筋、大辣棒、小辣棒及亲嘴烧。近年来产品阵容已经拓展到蔬菜制品与豆制品，蔬菜制品主要包括魔芋爽及风吃海带；豆制品及其他产品主要包括软豆皮、卤蛋及肉制品。 

而卫龙的拳头产品——辣条，在2020年为卫龙贡献了公司总收入的65.3%，这一比例在2018年更是达到78.6%。如今蔬菜制品收入占比也明显上升，由2018年的10.8%增至2020年的28.3%，成了第二大业务。 

中新经纬（微信号：jwview）走访北京商超时，有小型超市负责人告诉记者，因为规模较小，他们只购进了卫龙部分销量较好的产品，如大面筋、小面筋、辣棒与魔芋爽，并进行散装售卖，但豆制品及其他产品销量较少。也有大型超市负责人表示，卫龙产品中卖的最好的是魔芋爽、大面筋和亲嘴烧。中新经纬走访发现，102g/袋的大面筋价格基本在3至4元之间，50g/袋的魔芋爽价格在4.5元至5元之间，78g/袋的大辣棒价格在5元左右。 

▲卫龙大辣棒资料图 

值得注意的是，2018至2020年，卫龙的原材料成本占总收入比重从31.3%降至27.8%，包装材料成本占比从16.1%下降到了13.5%。然而，卫龙调味面制品均价从每千克13.9元提到了14.3元，又提至15元，豆制品从22.4元提高到了25.8元。 

靠着提价降成本等手段，去年，卫龙在41.2亿元的收入中“挤”出了8.19亿元的净利润，净利润率高达19.9%，远远甩开同行约10%的平均净利润率。 

对此，中金华创基金董事长龚涛在接受中新经纬采访时表示，资本之所以愿意投资卫龙，实际上看中了卫龙具备“麦当劳”“肯德基”“可口可乐”“百事可乐”等品牌的示范效应，上述企业卖的都是我们一直说的“垃圾食品”，市场拥有巨大的品牌想象空间。但卫龙卖的是零食，在零食上消费者的选择更多，因此卫龙要紧抓价格变化，不能一路抬高，不然只能赢当下而不能赢未来。 

如今，卫龙已经发展成为中国最大的辣味休闲食品企业，但很多人记忆中的辣条，还是纵横校门口小卖部里5毛钱一包的零食，因其制作过程中添加的防腐剂与添加剂，被大众称为“垃圾食品”。 

人民日报曾总结辣条为“四高一低”，能量高、盐高、糖高、添加剂高，但其他营养物质含量低，并提醒，大量食用或者经常食用辣条容易增加患超重肥胖、高血压等慢性病的危险。 

卫龙提交上市申请书后，网友纷纷赶来围观。据悉，卫龙拟上市企业名称为“卫龙美味全球控股有限公司”，摩根士丹利、中金公司和瑞银为其联合保荐人。 

对于卫龙上市的消息，网友感慨：“那我以后是不是上市公司股东了？”“吃过一次，难受一天”，也有网友表示质疑，“垃圾食品都能申请上市了，辣条生意背后的价值观该怎么理解”？ 

对此，申万宏源首席市场专家桂浩明则对中新经纬解释，“资本跟着钱走，若要求资本发挥道德作用，坚决不投有害消费者身体健康的食品，资本市场客观上没有这方面的义务。” 

桂浩明以白酒为例表示，人们常说酗酒对身体不利，但在二级市场中，酒精度达到一定量的含酒精饮料还是有一定市场地位的，虽然也有一些国际组织坚决反对，但是目前只有烟草企业是禁止上市的。 

据了解，传出上市风声之前，卫龙从未接受过任何外部投资，直至今年5月8日引入了外部资本，由CPE源峰（中信产业基金）和高瓴联合领投，红杉中国、腾讯、云锋基金等知名机构跟投。据媒体报道，投后卫龙估值高达700亿元，超过了三只松鼠、恰恰、良品铺子市值的总和。这是卫龙首次引进外部资本，也是其上市前唯一一轮融资。 

根据弗若斯特沙利文报告显示，按零售统计，2020年卫龙在中国辣味休闲食品行业中市场份额排名第一，市场份额达到5.7%，是行业第二名市场份额的3.8倍，超过第二至五名企业的市场份额之和。 

各大知名资本为何会纷纷注资“垃圾食品”卫龙辣条呢？第三方研究机构、透镜公司研究创始人况玉清在接受中新经纬采访时表示，从投资的角度来看，“需求”就是硬逻辑。凭借“辣条”这一单品，卫龙在辣味休闲食品中占据龙头地位，拥有一大批忠实粉丝，资本方自然会青睐这个投资。 

“在14亿人的巨大市场背景下，食品、饮料是一条可被验证能出好公司的黄金赛道，A股市场最优质的公司很多都出自这一板块，这也是投资人看好卫龙的主要原因。”况玉清表示。 

为了扭转大众对辣条的“垃圾食品”的看法，卫龙建立起了干净整洁的生产车间，并在短视频平台上展现现代化的工厂生产和食品环境，建立起干净、卫生及健康的品牌形象。搬进新厂房后，卫龙又请来网红张全蛋，通过一个流水线工人的视角，将卫龙的车间、生产线展示给大众。 

在包装上，卫龙也曾以iPhone7的发布为梗，趁热推出“hotstrip7”产品，将包装升级改造。除此之外，卫龙在2018年端午节还推出了“辣条粽子”，变身“网红食品”。而最近卫龙辣条包装袋上的文案改成了最新热词，如“真香”“夺笋”“嘤嘤嘤”。 

看得出，为了撕去外界对辣条“脏乱差”的标签，卫龙在营销手段上下了不少功夫，但在龚涛看来，卫龙最大的风险并不在于营销，更在于食品安全问题。 

2018年8月，湖北省食品药品监督管理局发布的抽检信息显示，卫龙品牌的亲嘴烧和小面筋均被查出存在违规添加的情况，两种食品均含有山梨酸和脱氢乙酸，而标准要求不得使用。卫龙在回应中将“河南辣条标准”作为依据，认为其辣条生产合规。2019年，央视315晚会又曝出辣条生产车间脏乱差等现象。 

中新经纬在黑猫投诉上搜索卫龙也发现，截至2021年5月18日，卫龙食品共接到102起投诉，投诉原因集中在食品包装漏气、吃出异物、食品变质等问题，虽然卫龙官方及时安排专人处理，但难掩其食品安全问题。 

如今，随着人们越来越注重健康，少油、少糖、少盐成了人们的饮食趋势，龚涛指出，作为细分龙头食品企业，卫龙的产品含有各种食品添加剂，所以在用量和质量方面要严格控制。“但从另一个角度来说，未来卫龙需要探索更绿色的食品添加剂进行替代化学食品添加剂，保证食品的安全性与健康性”。 

 (文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。) 

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