巴伦周刊：利率上升不会扼杀美股牛市

编者按：本文来自微信公众号“巴伦周刊”（ID:barronschina），作者：阿尔·鲁特，编辑：郭力群，翻译：小彩，36氪经授权发布。

利率上升并不是投资者现在应该抛售的信号，市场很可能继续上涨，但接下来领涨股市的股票可能和去年推动股市创下纪录新高的股票不是同一批。

当大浪袭来时，人们的第一个反应就是找个港口躲避风暴。但面对美股市场近期出现的波动，投资者继续前行才是明智之举。

在之前连续创下历史新高之后，上周美股主要股指累计收高，价值股继续上涨。但股市波动性加剧，尤其是纳斯达克综合指数。在过去一周的五个交易日中，纳指在三个交易日里的涨跌幅超过2%。上周三（3月10日）算是股市相对平静的一天，但纳指盘中波动依然高达1.8%。

道琼斯工业平均指数连续五个交易日上涨，上涨近1300点，涨幅4.1%，收于32779点，这是自去年11月以来的最大周涨幅。标普500指数上周波动幅度高达4%，五天中有四天上涨，上周收涨2.6%，至3943点。虽然纳指波动极大，但还是打破了连跌三周的局面，上周收于13320点，涨幅3.1%。

利率上升及其带来的通胀上升信号是股市波动加剧的原因，但利率上升并不是投资者现在应该抛售的信号，市场很可能继续上涨。不过，接下来领涨股市的股票可能和2020年推动股市创下纪录新高的股票不是同一批。 

投资者担心利率上升有两个原因。首先，利率上升会加大企业融资难度，利息支出增多意味着债券持有人、而不是股东可以获得企业更多的现金。其次，利率上升会降低未来现金流和股息的价值，对成长股的打击尤为沉重。

但是，目前利率并没有那么高。过去一个月，10年期美国国债收益率从1.2%左右升至1.6%。而2020年1月疫情暴发前利率水平要比目前高，真正让投资者烦恼的是其上升速度非常快。

2020年第三季度末，10年期美国国债收益率约为0.7%。2月16日（纳指当日创下历史新高）上升了60个基点，达到1.3%。在2月16日到3月8日期间，收益率从1.3%上升到1.6%，在这段时间里，纳指进入回调区域。收益率在不到一个月的时间里上升了30个基点，纳指暴跌了10%。

摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley Investment Management)高级投资组合经理安德鲁·斯利蒙(Andrew Slimmon)对《巴伦周刊》说，“当利率上升时，股市有能力消化其影响，利率上升的速度才是最关键的问题。”

但利率上升不是过去一周纳指剧烈波动的全部原因。举例来说，上周三（3月10日）公布的通胀数据较为温和，上升速度低于预期，美债收益率也下降了，但当日纳指早盘上涨近2%后收盘时还是下跌了。特斯拉(TSLA)当日盘中上涨超过6%，收盘时下跌了0.8%。

这是为什么？斯利蒙说，“这是因为投资者对于重仓成长股感到非常担心。”多年来，成长股一直跑赢价值股，但最近价值股卷土重来，罗素1000价值股指数今年迄今为止上涨了11%，罗素1000成长股指数则小幅下跌。

斯林蒙认为，价值股将继续保持上涨势头。分析人士预计，金融股和工业股未来一年利润增长速度会快于科技股。投资者可以从中看出哪些板块正在好转，哪些板块正在恶化，以及以何种速度变化。上市公司利润被大幅上调通常意味着未来股市会有好的表现。

Fundstrat Global Advisors全球投资组合策略及资产配置主管布赖恩·劳舍尔(Brian Rauscher)也在关注分析师对上市公司利润预期的调整，以帮助客户配置投资资金。劳舍尔仍看涨股市，他说，“虽然投资者感到不安，但有关上市公司利润加速增长的预期和有利的（货币和财政）政策意味着牛市不会结束。”

劳舍尔说他的大多数客户现在都感到焦虑不安，成长股投资者想知道他们是否应该逢低买入，价值股投资者想知道他们是否应该在近期价值股反弹后进一步买入。对劳舍尔来说，科技股还没死，但工业股、金融股、原材料股和旅游股等价值导向的周期性股票看上去更具吸引力。

他承认，整个市场估值有点高。这是他的客户担心的另一个风险。“股市估值高，而不是过高，”劳舍尔是这样描述当前市场状况的，“市场是否高于公允价值？当然是，但不是高得离谱。”

他不认为目前市场情绪极度高涨：“我觉得市场还没有见顶。”

对于被收益率上升带来的影响搞得焦头烂额的投资者来说，这是个好消息。只要收益率上升幅度没有那么大、上升速度没有那么快，投资者就不必担心股市刮起风暴，工业和银行等板块看起来也已经迎来了转机。